注：本文为年半年报更新建模报告，《并购优塾》将根据新发布的半年报，对财务数据假设进行更新，更新的假设内容，我们将在前面两段展示。同时，更新后的建模报告，将附在后文，其中更新的参数，以蓝色字体展示。此外，在财务建模中Excel表中，更新的参数以背景标注黄色展示。
优塾团队认为，养成阅读季报、年报的习惯，并基于此长期追踪企业内含价值变动，是价值投资成功的基本前提。耐心阅读、每日精进，必有收获。年8月28日下午，这家公司发布了新的半年报——据年半年报，上半年实现营业收入.87亿元，同比增长2%；归母净利润为15.06亿元，同比下降19.43%；经营活动现金流量净额为20.71亿元，同比增速为-22.69%，毛利率为37.53%、净利率为14.64%。
上市20多年，其前复权股价从低点0.13元/股一路上升至27.9元/股，股价飙涨倍。上市至今，平均分红率高达56.82%，累计现金分红亿元。
不过，近两年来，它的股价表现让许多人夜不能寐：年6月至今股价一直没怎么涨，一直保在23元/股上下波动。并且，在这份中报发布前，它的股价仍阴雨连绵。其中，七月底至八月下旬一直在下挫，股价从24.87元跌至8月20日的21.01元，跌幅超15.52%。
虽然股价没怎么涨，但是仍被众多机构看好。其前二十大机构持仓名单不乏超大型机构，截至年中报，机构持仓比例从1季度的53.03%上升至54.84%。香港中央结算、汇添富、东方红、嘉实基金、前海开元基金等持仓有所减少，易方达、华夏基金等新进增持。中国人寿个人分红L号新进入前十大股东，持股0.85%。
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图：中报机构持股情况
来源：choice
这家公司就是全球汽车玻璃龙头——福耀玻璃。
本报告中，《并购优塾》将根据半年报，对其财务模型Excel表格进行更新，并为大家梳理半年报的核心要点：
从增长质量来看——收入增长放缓，净利润下滑。其中，营业收入同比增长2%，净利润同比增长-19.43%，经营活动现金流量净额同比增长-22.69%，应收账款有所改善，存货同比增长18.48%，主要由于行业持续低迷，内供的原材料浮法玻璃过剩。
从盈利能力来看——年中报，净利率为14.64%，较上年同期下降3.89%；毛利率为37.53%，较上年同期下降4.43%。原因有两点：1）行业低迷，导致内供的浮法玻璃产能过剩，对外出售毛利率较低，拖累整体毛利率；2）由于收购亏损的德国公司SAM，尚未能盈利，存在一定拖累。待整合完毕之后，有望亏损收窄，提高福耀玻璃的单车配套价值。
从季度数据来看——年一季度营业收入49.33亿元，同比增长3.91%；第二季度营业收入53.54亿元，同比增长0.31%。在下游整车行业持续负增长的背景下，其增长情况略有下滑，但基本维持稳定。
好，讲到这里，有很多问题，值得我们在估值建模过程中深入思考：
1）其中报发布后，到底有哪些值得分析的核心参数？从建模角度，这些参数的变动，将如何影响财务建模？
2）本案中报业绩发布后，与之前的预估相差多少？其中，有哪些数据假设需要做更新？
3）此次，根据中报数据更新后，福耀玻璃的估值在什么样的区间？和之前的数据相比，到底是贵了，还是便宜了？
今天，我们就以福耀玻璃入手，来研究汽车领域的估值建模逻辑。对汽车产业链、新能源汽车，之前我们还研究过不少公司，华域汽车、宇通客车、比亚迪、上汽集团、蔚来汽车、北汽新能源、宁德时代、杉杉股份、天齐锂业、洛阳钼业、华友钴业……可购买优塾团队的专业版报告库，获取之前我们做过的深度报告、以及部分重点案例详细EXCEL财务模型，以及上百家公司和数十个行业的深度研究，深入思考产业本质。
另外，本案研究过程中，我们查阅了大量资料、财报、研报、新闻，整个研究过程历时很长、极为辛苦，如果大家看完后有收获，记得将本文翻到右下角，给我们点一个“在看”。送人玫瑰，手有余香；举手之劳，感激不尽。
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同时，对本案所说的“现金流、债务”问题，以及上市公司的各种财务套路，我们之前的几本书，建议各个击破上市公司财务调节、财务魔术、IPO避雷指南、并购交易结构设计指南，每日精进，必有收获。
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