今天，我们要做估值建模的这个案例，身在一个极为重要的产业链，并且是产业链上极受瞩目的公司之一。前不久的5月16日，超过家机构进行对其电话调研，调研机构名单，包括东方红、易方达、兴全基金、睿远基金、重阳投资、朱雀投资、高毅资产等，明星机构云集。

它，的确是基金持仓的热门标的，截至年1季度，共有支基金持仓，包括易方达、东方红等，其中，前十大流通股中有三支东方红旗下基金。

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图：前十大流通股股东（单位：股、%）

来源：东方财富choice

明星基金青睐的背后，是其过去10年的超高增速——营收、净利润复合增速，居然能够分别高达49.79%、46.73%。与此同时，如果以前复权股价看，其股价从最低点的1.62元/股，一路上涨至最高点的27.33元/股，8年时间上涨17倍。

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图：股价（单位：元/股）

来源：wind

这家公司，名叫：立讯精密，主营连接器，产品主要集中于消费电子、电脑、汽车、通讯领域，客户名单也相当豪华，包括苹果、联想、华为、惠普、戴尔、微软、谷歌、亚马逊、日产、博世、爱默生等国内外知名企业。

在这诸多光环的背后，其基本面到底怎么样？

年至年Q1，其营业收入为.63亿元、.26亿元、.5亿元、90.19亿元，归母净利润分别为11.57亿元、16.91亿元、27.23亿元、6.1亿元，经营活动现金流量净额分别为13.10亿元、1.69亿元、31.42亿元、13.01亿元，毛利率分别为21.50%、20%、21.05%、18.89%，净利率分别为8.59%、7.66%、7.85%、7.04%。

尽管营收达到高达亿元的体量，但其实毛利率、净利率都不算高，但是，让我们决定对其进行详细建模、持续跟踪的一个重要原因是：连接器这个赛道，贯穿了消费电子产业每一个终端迭代浪潮。大的品类，从台式电脑、功能手机到智能手机，甚至如今的互联网汽车，小的品类，从数码相机、智能手环、智能手表，终端品牌公司和各种配件公司如韭菜一般更迭，而对连接器的需求却一直从不间断。

从电脑到智能手机，最大的一次消费电子终端切换，我们以今天iPhoneXsMax物料供应商为例来看，那么多零配件中，只有台积电（芯片代工）、英特尔（芯片）、安费诺（连接器）、富士康（电脑连接器起家）几家公司，做到了“赛道跃迁”。

而看看下图，在iPhoneXsMax的供应商赛道中，几乎仅有芯片代工、连接器两个赛道的公司，完成了从电脑到手机的“平稳落地”。

图：iPhoneXsMax物料清单来源：西南证券

好，数据研究到这里，在估值建模过程中，几个值得思考的问题随之而来：

1）本案，如此高的业绩增速背后，到底是什么样的扩张逻辑在支撑？其未来的业绩驱动力，又在哪里？

2）持续扩张带动营收高速增长的同时，背后所呈现的财务特征如何？是否有哪些风险点需要留心？

3）在连接器这个赛道，本案与国际龙头安费诺的布局有什么差异，未来又会是怎样的进化路径？

4）在经历了前期的大幅上涨之后，无数人都在盯着一个问题：目前，它的估值到底处于什么样的区间？这样的数据，到底是贵了还是便宜了？

今天，我们以立讯精密为例，深入思考连接器行业的经营逻辑和估值特征。对消费电子产业的相关公司，并购优塾团队曾研究过欧菲光、舜宇光学、大族激光、信维通信、硕贝德、建滔积层板、深南电路、沪电股份、鹏鼎控股、中兴通讯、京东方A等公司，覆盖了从通信基站、覆铜板、PCB、面板、天线、连接器、光学镜头等多个细分产业，最终形成了今天这篇报告中的核心思考逻辑。

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