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每天都要强调一下，萝卜君写的成长股，不是让大家直接就去买，毕竟这里面提到的不少公司，萝卜君自己都没有持有过！萝卜君只是分享一些自己经过分析之后，觉得非常具有投资潜力的公司，给大家的自选股增加一个备选项。

为了非常清晰的阐述萝卜君的观点，萝卜君每天尽量按照主营业务（行业赛道）、财务健康（安全边际）、核心优势（护城河）、成长前景（是否为时间之友）这个四个方面来展现。

萝卜成长股系列之福耀玻璃（）：真金不怕火炼，逆境彰显龙头优势，长期向上趋势不改

（一）主营业务（行业赛道）

1、国内零部件供应商全球供货何时恢复？节奏如何？

全球产能复苏在即，5月底全球供应链有望恢复正常。据盖世汽车统计，大部分车企有望于5月18日前恢复生产（欧洲基本已实现复工、美洲延期至5月中下旬），全球供应产业链复苏在即。

目前全球供应中使用最多的贸易模式为FOB和DDP，由于两种模式的交货方式和时间不同，萝卜君预计FOB模式或比DDP模式晚开始供货约2-3周。

对于国内零部件供应商而言：

1）DDP模式下：各区域大部分客户已开始供货。

2）FOB模式下：欧洲区域大部分客户已开始供货，美洲区域5月底有望大规模恢复供应。

2、短期影响：疫情对出口型龙头Q2业绩的影响有多大？

Q2业绩承压，依旧有望实现盈利。由于4月全球大部分地区处于停工状态，而5月正全面迎接复苏。若保守假设海外汽车产销下滑50%，国内产销持平，拥有轻资产、强成本管控的全球细分领域龙头Q2依旧有望实现盈利。

以19年海外营收占比分别为84%和72%的岱美股份和爱柯迪为例，其利润率（毛利率-三费费用率）虽分别或下滑7%和8%，但依旧有望维持在7%和12%的较高水平，净利率或分别有望维持在5%+和10%+。

3、长期展望：疫情过后，国内供应链将受何影响？

危中藏机，国内零部件企业或迎来全球替代时代2.0。金融危机后，国内零部件企业加速全球替代，主要原因为：

①优秀的产品及其高性价比。

②海外车企急迫的降本诉求，对原供应商保护力度大幅削弱。

③部分竞争对手破产。如岱美股份，年前全球级别客户仅有通用一家。

此后两年快速拓展了大众、福特等客户。而疫情之下，中短期内波及范围更广，对产业冲击更剧烈，车企的降本诉求或再次提升，加之国内企业产品力及全球配套经验较之前大幅提升。

萝卜君认为，国内零部件企业有望复制年，再次加速全球渗透的步伐，进入全球替代2.0时代。

（二）财务健康（安全边际）

财务数据总览：

公司年实现营收亿元，同增4.4%，归母净利29亿元，同减29.7%，扣非后归母净利28亿元，同减19.2%；20Q1实现营收41.7亿元，同比下滑15.5%，归母净利4.6亿元，同减24.1%，扣非后归母净利3.8亿元，同比下降26.4%，符合预期。

财务要点解析：

1、-20年为汽车行业经营压力测试期，公司持续好于行业

根据中国汽车工业协会统计，年中国汽车产量同比下降7.5%，20Q1受疫情影响，汽车产量同比降幅再次扩大至44.6%。

但得益于公司全球化进程的加深，单一市场经营风险分散，公司整体经营持续领先，年公司汽玻收入同比仅下滑2.04%，20Q1经营亦好于行业。萝卜君判断随着海内外疫情缓解，公司汽玻经营有望逐季改善。

2、浮法玻璃折价外售拉低整体利润率

受汽车需求低迷影响，公司部分汽车级玻璃原片按建筑级折价出售，年外售浮法玻璃毛利率仅为3.46%，上年同期为29.69%，测算影响公司合并毛利率0.67pct。我们判断受疫情影响，年浮法原片折价外售延续。

3、SAM的并表拖累业绩

报告期德国FYSAM汽车事件项目仍处整合期，年的并表10月产生利润总额约-万欧元，测算影响公司毛利率3.4pct。20Q1受海外疫情影响，SAM产生利润损失.8万欧元。预计德国SAM工厂整合或延期至年下半年完成。

（三）核心优势（护城河）

1、专注主业三十余年，铸就全球汽车玻璃龙头

福耀集团年成立于中国福州，是专注于汽车安全玻璃和工业技术玻璃领域的大型跨国集团。

当前公司已在中国16个省市以及美国、俄罗斯、德国、日本、韩国等9个国家和地区建立现代化生产基地和商务机构，并在中美德设立6个设计中心，全球员工达约2.7万人，主要客户有包括宾利、奔驰、宝马、奥迪、通用、丰田、大众、福特、克莱斯勒等全球顶级汽车制造企业及主要汽车厂商。

2、公司具备功能化及附加性能的多种品类玻璃

公司专注汽车玻璃主业，产品包括用于汽车的两种主要玻璃类型，即夹层玻璃和钢化玻璃。按产品应用部分和功能，可细分为抬头显示玻璃、半钢化夹层玻璃、隔音玻璃、可加热玻璃、憎水玻璃、调光玻璃、玻璃天线、隔热玻璃、太阳能天窗、轻量化玻璃等。

3、重资产行业壁垒明显，寡头垄断市场格局

汽车玻璃行业较高的行业壁垒造就了市场寡头垄断的格局。公司年港股招股书显示，全球前五大厂商旭硝子、福耀、板硝子、圣戈班、信义的市占率分别为22%/20%/19%/16%/5%。

前五大厂商市占率总和维持在80%以上，且福耀玻璃市场份额持续提升。

4、竞争优势：产业链渗透成本占优，研发+智造提升技术效率

4.1、产业链上游渗透构建核心优势，原材料自产设备自制

公司实现汽车玻璃生产制造的全产业链布局。从上游的硅砂、半成品浮法玻璃、到生产过程中的模具、检具及其他设备、及后续的汽车玻璃饰件均有覆盖。旗下子公司涵盖三大硅砂厂、四大浮法玻璃厂、十一家国内汽车玻璃厂、机械制造厂、中转库、汽车饰件加工厂等多类型公司，原料自产设备自制助力公司获取成本优势。

4.2、浮法玻璃构成汽车玻璃主要原料，自给率80%以上保障稳定供应

汽车玻璃生产成本构成主要为浮法玻璃原料、PVB原料、人工、电力及制造费用。其中浮法玻璃占汽车玻璃生产成本35%-40%，PVB占汽车玻璃成本的10%-15%。

浮法玻璃的成本对汽车玻璃成本价格影响较大，因此世界八大汽车厂商认证汽车玻璃制造商，要求厂商必须实现浮法玻璃自给。-年，福耀玻璃浮法玻璃自供率达83.3%、86.6%、76%。

随着随后几年公司在通辽、本溪的浮法产线顺利投产，福耀自给率稳定达到80%以上，高度自足率能够确保生产汽车玻璃的主要原材料的稳定供应及质量控制。

4.3、产线自设、设备自制节省50%成本，有效提升生产效率和良品率

公司汽车玻璃产线自行设计，并且设备自制率高。产线自设、设备自制，一方面能够节省设备购买成本，自制设备比外购约便宜50%。

年，福耀长春项目首次以主要设备自己设计、自己制造的方式投资建厂，总投资成本比同类型引进方式投资节约50％。另一方面通过自己研发改进设备，同样有效提高了生产效率和良品率。

5、高研发加深护城河，持续拓展“一片玻璃”边界

5.1、高研发投入加深护城河

公司研发投入从年的2.36亿元持续增长到年的8.88亿元，CAGR24.71%。自年以来，公司研发费用率一直高于4%，年达4.4%，高于旭硝子的3.0%、板硝子的1.5%和圣戈班的1.1%。

公司持续的高研发投入将使福耀继续在产品技术先进性以及生产效率、成本控制方面保持领先地位。并且，高研发积累的先进技术，能够快速响应市场变化和为客户提供有关汽车玻璃的全方位解决方案。进一步增加客户粘性。

5.2、持续研发突破高附加值功能化汽车玻璃技术

通过持续的研发投入，公司在汽车玻璃新材料、新产品、新工艺等方面实现了多方位的突破。当前公司掌握的玻璃技术全面，且均处于全球领先水平，涵盖了HUD、吸热、雨感器、热反射、全景等多项技术。促进公司推出多品类、高附加值、多功能化的汽车玻璃产品。

5.3、重资产投入构建壁垒，持续扩张产能拓展市场份额

汽车玻璃属重资产行业，公司通过高资本开支拓展产能构建壁垒。对比国内玻璃龙头福耀与信义，-年福耀玻璃年均开支20.1亿元，年开支占比营收17.8%，高于信义玻璃15.3亿元的年均资本开支和14.0%的占比。

公司资本开支主要用于新增项目持续投入以及公司产线更新及技改，福耀高资本开支有利于其后续进一步市场扩张、巩固龙头地位。

5.4、积极推进工业自动化，生产“制造”走向“智造”

公司通过将自动化和信息化融入到玻璃生产流程中，打通研发、生产、管控、销售等各个环节，实现定制化产品、自动化制造和智能化运营。自动化和信息化结合的智能制造生产模式，促进公司充分适应汽车玻璃小批量、个性化的消费需求。

工业自动化助力下，公司的多品种、柔性化、小批量生产模式显著优于国际竞争同业的大批量生产模式，有效保障汽车玻璃品质，且有效控制了生产成本。

（四）成长前景（是否为时间之友）

1、汽玻用量+玻璃附加值提升，量价齐升大势所趋

1.1、SUV车型渗透率增长，单车玻璃用量提升

近年来SUV车型凭借通过性强，空间大等特点广受国内消费者欢迎，SUV占乘用车渗透率从年的12.9%增长到年1-8月的43.0%。相比于轿车而言，SUV的单车玻璃面积更大。

一般而言，轿车平均玻璃面积为3.20平方米，而SUV平均玻璃面积为3.88平方米，两者的差距超过0.6平方米。SUV占比持续走高的趋势下，汽车单车玻璃面积得到有效提升。

1.2、汽车天窗渗透率增长，单车玻璃用量提升

技术的提升以及消费者对驾乘体验的