前脚拿到近亿元募集资金，后脚就宣布以几乎同等的金额大举进行证券投资，招人非议在所难免。

文丨曾剑··编辑丨杜海

来源丨正经社（ID：zhengjingshe）综合

创业板市值之王，也按捺不住要冲锋上市公司炒股之王了。

8月11日晚间，宁德时代（，SZ）公告称，拟投资不超过.67亿元（不含本数）进行证券投资。

近两个月来，布局证券投资的上市公司不少，但与宁德时代相比，这些上市公司的投资力度逊色不少。据宁德时代所述，其此次大举加码证券投资并非单纯为投资收益，更多的是为了投资产业链上下游的优质企业。

即便如此，仍然挡不住投资者们的满腹疑问：毕竟在今年7月，宁德时代刚刚募集资金亿元；这笔本该拿来扩大生产的资金，是要拿来“炒股”么？

截至8月12日收盘，宁德时代股价跌幅为1.36%；近8个交易日，累计下跌9.22%。

前脚募资后脚投资

信息显示，宁德时代此次证券投资的范围具体包括境内外产业链上下游相关上市公司的股票、可转换债券以及其他权益类投资品种；投资方式包括但不限于新股申购、二级市场证券买入、集合竞价、协议转让、大宗交易、参与定向增发等法律法规允许的方式。其中境外投资总额不超过25亿美元。

值得一提的是，宁德时代刚于7月中旬完成非公开发行股票事宜。公司以元/股的价格发行了1.22亿股股份，募集资金总额达亿元，募资净额为.18亿元。按照既定规划，这近亿元资金将用于宁德时代湖西锂离子电池扩建、四川时代动力电池项目一期等项目。

尽管宁德时代亦在公告中强调，(证券投资)资金来源为公司自有或自筹资金，不涉及公司首发及年非公开发行股票的募集资金，但前脚拿到近亿元募集资金，后脚便宣布大举进行证券投资，招人非议在所难免。

资料显示，宁德时代首发上市募集资金总额为54.62亿元。截至一季度末，宁德时代货币资金余额为.10亿元。

上市公司“炒股”热

值得一提的是，A股近来兴起了一股上市公司“炒股”热。

7月18日，吉林敖东（，SZ）宣布将公司证券投资管理的额度提升至22亿元，相较于此前的15亿元有了大幅提升。

在此之前，金安国纪（，SZ）于7月14日宣布调整其证券投资额度，从不超过2亿元调整为不超过5亿元。

此外，昆仑万维（，SZ）在7月2日公告称，董事会同意公司及控股子公司使用最高额不超过2亿美元的闲置自有资金进行证券投资，投资期限自公司董事会审议通过之日起12个月内有效。

东方中科（，SZ）则将目光投向了新三板。公司在7月1日公告称，使用不超过万元的自有闲置资金进行新三板证券投资。

晨鸣纸业（，SZ）曾在6月20日宣布今年将使用共计不超过2亿元资金进行证券投资。

6月17日，三雄极光（，SZ）公告称，董事会同意公司及控股子公司使用最高额不超过2亿元（含2亿元）的闲置自有资金进行证券投资。

风险不容忽视

“提高资金收益水平，增加公司盈利”，这是几乎所有参与证券投资的上市公司表达的初衷。

但实际上，近年来上市公司炒股亏损，导致业绩被拖累的不少。上海莱士（，SZ）就因炒股失利，导致其年净利润亏损超过15亿元。华茂股份（，SZ)、智度股份（，SZ）今年一季度的业绩也被证券投资失利所拖累。

有意思的是，公开“戒股”的上海莱士，其业绩在年度和今年一季度均表现不错。

在公告中，宁德时代也提示风险称，公司在投资过程中将围绕主业审慎评估和筛选产业链上下游优质标的，但金融市场受宏观经济的影响较大，且二级市场具有一定的波动性，因此本次投资收益不可预期，且存在一定的风险。

年内多位重要股东减持

值得注意的是，宁德时代今年以来经历了多位重要股东减持，但其股价经历短暂冲击后仍不断创出新高。

比如今年招银系和宁波联创减持规模均达到10亿元以上级别，但这未能阻挡其股价上涨的步伐。

实际上，宁德时代今年以来已经稳居创业板市值之王。截至目前，公司市值高达亿元，比创业板市值第二的迈瑞医疗高出近亿元。

宁德时代坐稳市值霸主宝座背后，营收、利润规模均在创业板中处于领先位置。

数据显示，从营收规模看，今年一季度宁德时代营收达90.31亿元，在创业板多家公司中排名第二，仅次于温氏股份。

截至11日收盘，宁德时代年内股价上涨明显，涨幅达到86.48%。但近8个交易日以来，一直处于调整状态，累计下跌幅度为9.22%。

责编

唐卫平·编辑

杜海·校对

然然

声明：文章观点仅供参考，勿作投资建议。投资有风险，入市需谨慎

宁德时代(SZ:)的股价高居.23元，总市值高达亿元，市盈率达70倍。不仅如此，按照东吴证券在2月28日发布的研报中，将宁德时代的目标股价定在了元，对应着亿以上的总市值。

面对着这样一家蓝筹、核心资产，唱空似乎有些不识时务，但是力场君还是觉得，我不看好这家动力电池巨无霸，写下这篇文章权当与大家做个探讨。

市场对宁德时代的估值膨胀了

自从年6月上市之后，宁德时代的股价从未让人失望，上市当年和年股价涨幅分别为.56%和44.45%，今年单是前两个月涨幅就已高达27.51%，从IPO时不到亿总市值快速膨胀到亿的。

亿，是个什么概念？目前，上汽的总市值是2亿左右，比亚迪还尚不足1亿元，事实上，年，宁德市的GDP总量也不过才.7亿元。

再来看新能源汽车的“总扛把子”特斯拉，目前的总市值是亿美元，这算过来将近是宁德时代的3倍。但是，这主要是因为特斯拉自年10月之后的一路飙涨，在此之前特斯拉的总市值也就是在亿美元左右，折算过来，还不如现在的宁德时代之前。

宁德时代作为新能源汽车动力电池供应商，这样的“面粉贵过面包”的估值，是否合理？笔者无法下结论，只能是把数据摆出来而已。

膨胀的仅是市场心态

宁德时代总市值在过去不到两年间的膨胀，是否有足够的基本面变化作为支撑呢？2月28日，宁德时代发布了业绩快报，营业收入同比增长53.81%，归母净利润同比增长28.61%，看似还不错。但是细看起来，值得担忧的点也是不少。

先说收入增速，53.81%的增长也堪称亮眼，比年48.08%的增速还略高一些。但是，考虑到宁德时代在年半年报中的营收同比增速.5%，和三季报中的71.7%，这意味着从单季度来看，宁德时代的营收增速在逐季度下滑。

盈利方面，归母净利润28.61%的增幅，逊于营业收入，这说明公司整体盈利能力是下滑的，全靠营业收入高增长撑着一口气儿。扣非后归母净利同比增幅更是只有18.91%，年还是31.68%。

宁德时代的核心技术在于磷酸铁锂，是不是公司的核心技术水平远超同行业呢？从毛利率指标来看，纵向比较逐年下滑；横向比较，三季报中29.08%的毛利率，相比国轩高科同期30.8%的毛利率也未见优势。

（点击可看大图）宁德时代的技术在行业内处于什么样的水平，磷酸铁锂正极材料具备怎样的相对优势，力场君不是技术专家、不敢妄言，但是单从数据表现来看，并未能看出有很高技术附加盈利能力。而且从上述数据综合来看，力场君看不出宁德时代的基本面在年、在年前两个月中发生了多大的膨胀，至少是远远落后于公司总市值的膨胀。换言之，膨胀的不是宁德时代的价值，而是市场对于公司的评价。宁德时代自己也膨胀了相对比年扣非后净利18.91%的同比增速，目前宁德时代70多倍市盈率，绝对不能算低。面对着这样的估值，宁德时代不得不给资本市场一个交待；或者给市场一个“胶带”，来封住质疑之口。2月27日，也是发布业绩快报前一天，宁德时代抛出了一份金额高达亿再融资方案，其中包含的三个扩产项目，将给宁德时代带来总计52GWh的新增产能；宁德时代还宣布拟用自筹资金，投资不超过亿元建设宁德车里湾锂离子电池生产基地项目，对应30GWh的动力电池新增产能。（点击可看大图）更有媒体报道，基于对市场需求的增势判断，稳固行业领导地位，宁德时代正在勾勒全球锂电版图，6大基地包括宁德章湾区（东桥/湖东/湖西）、溧阳基地、青海基地、四川基地、宁德车里湾、德国工厂，合计规划产能近GWh。与此形成对照的是，年年报显示，宁德时代全年动力电池系统销量21.18GWh，而且动力电池销量排名继续保持全球第一。果如某媒体报道，宁德时代筹划中的GWh总产能，将是年宁德时代规模的15倍。不难想象，这个饼得有多大？所谓“市场需求的增势判断”，很大可能来自于GGII（高工产业研究院）预计，到年，全球新能源乘用车销量将达到万辆，相较于年年均复合增长率为31.6%。按照单车65KWh估算，年全球乘用车动力电池需求量将达.5GWh。且不说GGII预计的年，每个地球人就会有一个人买一辆新能源乘用车，这个是不是靠谱。即便是未来的事实，宁德时代的雄心也是要拿下全球乘用车动力电池需求量的40%，胃口不可谓不大。显然，存量客户是靠不住的。在年之前，宁德时代的核心客户以比亚迪等国内车企为主，但是从今年的形势来看，比亚迪等尚且自顾不暇，一月份销量数据完美展示了什么叫做断崖式下滑；其他新能源车企，更是在去年就已经相继出现了问题。（点击可看大图）宁德时代的未来，不得不转向增量客户。这方面，宁德时代似乎是有底气的，不论是与宝马签订的73亿欧元长期供货合同，还是与戴姆勒、现代、捷豹路虎、标致雪铁龙、大众和沃尔沃等国际车企品牌的深化合作，都具有足够的诱惑。特别是今年2月，特斯拉宣布其model系列产品将联手宁德时代搭载“无钴电池”，更不失为一个完美的炒作借口。然而，笔者觉得，B面也不容忽视。毕竟LG化学、三星SDI、SKI等国际电池巨头也都在加速全球产能扩张，且尤其重视中国市场的布局。毕竟特斯拉正在美国弗里蒙特建设一条试点生产线，用自己设计的设备生产动力电池，迈出了自产动力电池的关键一步；而在更早些时候，特斯拉和宁德时代早在年时就有意合作，但最终因为电池技术标准与规格等问题未达成共识而一拍两散。未来还未到来，但是宁德时代的亿融资扩产却已经在路上，心虚吗？抑或是面对着70倍估值的市场超高预期，在资本裹挟之下，无奈地闷头向前冲？（作者：基本面力场）

3月13日晚间，宁德时代公告，公司股东招银叁号、招银动力计划于3个交易日后的6个月内以大宗大宗交易方式和（或）15个交易日后的6个月内以集中竞价方式合计减持公司不超过.8万股（占宁德时代总股本不超过2%）。

其中，招银叁号、招银动力的普通合伙人均为招银国际。截至目前，招银国际通过招银叁号、招银动力、招银国际资本合计持有宁德时代约1.43亿股。

以公司最新收盘价.1元/股计算，招银国际持有的宁德时代总市值近亿元，其中此番计划减持部分折合市值约58.35亿元。

招银国际对宁德时代的投资始于年1月。据券商中国记者测算，与最初投资额相比，招银国际在宁德时代这一个项目上的最新浮盈已经超过亿元，投资收益率接近%。

两大股东拟合计减持不超过2%股份

3月14日晚间，宁德时代公告称，公司于3月13日收到合计持股5%以上的股东——招银叁号和招银动力出具的《关于股份减持计划的告知函》。

具体来说，招银叁号、招银动力计划于3个交易日后的6个月内以大宗大宗交易方式和（或）15个交易日后的6个月内以集中竞价方式合计减持公司不超过.8万股（占宁德时代总股本不超过2%）。

两大股东的减持原因为“自身资金需求”，股份来源则为宁德时代IPO前股份；减持价格根据二级市场价格确定，且不低于IPO发行价。

宁德时代公告表示，上述股东将根据市场情况、公司股价情况等情形决定是否实施本次股份减持计划。本次减持计划存在减持数量、减持价格以及是否按期实施完成的不确定性。

两大股东也在减持计划中承诺，将遵守“采取集中竞价交易方式的，在任意连续90个自然日内，减持股份的总数不得超过公司股份总数的1%”、“采取大宗交易方式的，在任意连续90个自然日内，减持股份的总数不得超过公司股份总数的2%”的规定。

宁德时代强调，上述股东不属于公司控股股东和实际控制人，本次减持计划实施不会导致公司控制权发生变更，不会对公司的持续性经营产生重大影响。

截至目前，招银叁号、招银动力、招银国际资本合计持有宁德时代约1.43亿股，占公司总股本的6.48%。其中，招银叁号、招银动力的普通合伙人均为招银国际资本，后者则为招银国际全资下属企业。

上市至今，前述三家股东对宁德时代的持股数量未曾变动，并于年6月解禁。以公司最新收盘价计算，招银叁号、招银动力拟减持的不超过2%股份折合市值约58.35亿元。

招银国际投资浮盈已超亿元

据了解，招银国际从年开始投资宁德时代，在这家锂电池龙头企业上市时，招银国际就被市场视为最大的受益者之一。

宁德时代年5月披露的《关于公司设立以来股本演变情况的说明及其董监高的确认意见》公告中，招银国际对公司的投资路径展露无遗。

年1月，宁德时代开启了一轮30亿元的融资，引入招银叁号、西藏鸿商等15位投资人。

这轮融资的特殊性在于，一方面，投资人与公司全体股东签署认购协议，以3.14元/股的价格认购部分股份；另一方面，投资人又与公司签订借款协议、补充协议，约定贷款人可根据公司后续经营情况，自行判断是否在年7月按照双方同意的价格进行债转股行权。

其中，招银叁号、招银国际资本都是通过本轮融资入股宁德时代。

具体来说，招银叁号先是在年1月以3.14元/股的价格认购宁德时代增资的.78万股，并为公司提供借款9.亿元；招银国际资本则认购了11.94万股，并提供借款0.49亿元。

到年7月，前述15名贷款人向宁德时代发出《行权通知书》，决定按照协议约定，将对公司的借款按照41.元/股的价格认购股份。借此，招银叁号、招银国际资本持股数量分别增至.24万股、.72万股。

也就是说，在宁德时代的这一轮30亿元融资中，招银叁号、招银国际资本分别出资9.2亿元、万元。

年11月至12月，宁德时代又启动一轮80亿元的融资，共引入9名投资者，新增.22万股股本，增资价格为.44元/股。

其中，招银动力通过此轮融资认购宁德时代.67万股，耗资29.12亿元。

到年6月，宁德时代以资本公积转增股本，向全体股东每10股转增20股。招银叁号、招银动力、招银国际资本的持股数量也分别增至.71万股、.02万股、.16万股，并保持至今。

截至目前，招银国际通过前述三大股东合计持有宁德时代约1.43亿股，折合总市值近亿元。

与参与公司两轮融资的投资额相比，招银国际仅在宁德时代这一个项目上就实现浮盈.16亿元，合计最新投资收益率为.8%。

其中，招银叁号、招银国际资本对宁德时代的最新投资收益率为%，招银动力的投资收益率也超过%。

“投商行一体化”策略成效渐显

需要注意的是，前述超过亿元的投资浮盈并非完全归招银国际所有。

基金业协会信息公示显示，招银叁号、招银动力两只托管在招商银行的股权投资基金，基金管理人均为招银国际资本，后者也是两只基金的普通合伙人。

招银国际资本则是招银国际的全资下属企业。也就是说，招银国际通过招银国际资本直接投资宁德时代，目前持股.16万股，实现直接投资浮盈4.68亿元。

“而招银叁号、招银动力两只基金的背后，大概率是由招行高净值客户、私行客户或者机构客户担当有限合伙人，拿走大部分收益。”一位资深投行人士对券商中国记者表示。

这种投资模式的背后，则是招行-年率先布局的“投商行一体化”策略经营成效渐显。

彼时，招行行长田惠宇从瑞银中国区挖来赵驹，委任赵驹为招行总行副行长，分管投行和国际业务，并迅速增资、重组招银国际，打造强大的投行平台，以布局“投商行一体化”转型。

时任招行副行长丁伟也在年6月的一个论坛上分享了该行从传统模式向投商行一体化模式转变的历程。他表示，商业银行要从靠“借给人钱赚钱”，到“给人管理钱赚钱”。

丁伟认为，在“大投行”业务模式下，要以核心客户全方位金融需求为中心，作为融资类客户各种融资产品的统一提供者和经营者，投行化产品的组织推动者；投资类客户投资产品、金融资产的组织者，公司投资类客户投资配置的管理者；公司客户投行化综合金融服务平台建设者。

基于此，投行业务既能较快增长，实现较好的中收和投资收益，也能为全行寻找到合适的资产，丰富全行产品线，反哺对公业务、零售业务发展。

作为估值最高的上市银行之一，除零售业务、资产质量、金融科技等因素带来的估值溢价外，“投商行一体化”策略对招行的贡献亦不容忽视。

来源：电动汽车观察家作者：王凌方

资料来源：电动汽车观察家整理宁德时代（CATL）——一个国内电动车企绕不过，国际电动车企也绕不过的名字。

8月5日，宁德时代宣布，与梅赛德斯—奔驰的合作进一步加深。宁德时代的动力电池供货扩展到它的乘用车领域，成为豪华品牌EQ系列的头部供应商。

8月11日晚，宁德时代宣布，拟围绕主业，以证券投资方式对境内外产业链上下游优质上市企业进行投资，投资总额不超过.67亿元，其中境外投资总额不超过25亿美元。有效期限自本次董事会审议通过之日起12个月内有效。

至此，在海外，德国三大（大众、戴姆勒、宝马）、日本三大（丰田、本田、日产）、韩国一大（现代）、美国三大之一（通用）、法国一大（PSA）、特斯拉，尽入宁德时代彀中。年，全球车企销量TOP10中，宁德时代已配套其中7家车企（下图画红圈的企业）。资料来源：Marklines在国内，宁德时代为乘用车企业配套近40家，商用车企业配套超过80家。冰冻三尺非一日之寒，宁德时代的朋友圈，是如何扩大的？积极拓展国际车企合作伙伴宁德时代对海外市场的布局也是相当早。年2月，宁德时代成立了第一家海外子公司——德国时代，自此开启海外扩张之路。年，宁德时代进一步发力全球第二大电动车市场，在底特律设立美国子公司，负责在美锂电池的销售与测试等业务。与此同时，宁德时代的海外客户也在纷至沓来。年，宁德时代至少有2项外资车企的合作项目，一个就是为宁德时代迅速扩张奠定基础的宝马，另一个则是签订合作意向的捷豹路虎。在发现欧洲市场巨大需求后，宁德时代决定海外建厂。年，宁德时代投资2.4亿欧元（约合18.7亿元人民币）在德国建厂。年，其对外资车企的配套合作至少达到7项，优质项目定点不断增加。年宁德时代在德国图林根州的首个海外工厂正式动工。根据计划，宁德时代图林根电池工厂将分两期建设，计划于年投产，生产线包括电芯及模组产品，预计到年可实现14GWh的电池年产能。年11月获宝马集团73亿欧元订单，成为德国工厂首个客户，海外业务取得实质性进展。为了配合海外市场的拓展，宁德时代已经在美国、加拿大、日本、法国、中国香港等地设立办事处。目前看，除了福特、菲亚特克莱斯勒外，宁德时代已经与绝大部分主流外资车企达成合作。资料来源：公司公告及网络目前，从已曝光的车企合作数量来看，宁德时代仅次于LG化学。本土乘用车企业配套迅速增长在国内，宁德时代的优势地位就更加明显。北汽新能源应该是宁德时代早期的重要客户之一，双方的合作最早追溯到年。当时，北汽新能源首批规模化运营的辆EEV全部搭载宁德时代电芯。随后几年间，双方有过数次合作签约，尤其年2月，北汽新能源一口气与宁德时代签下了五年供货合作协议，为双方未来扩大规模化效益打下基础。可以看到，在乘用车领域，除了华晨宝马对宁德时代电池供应需求比例达到%以外，要数北汽对其的依赖度最高：年，北汽对宁德时代的依赖性仍然很高，达到94%。资料来源：整车出厂合格证数据作为重要客户，吉利对其的依赖度也达到了90%以上。吉利在年，就已经成为宁德时代的第三大客户，在年上半年成为宁德时代最大的客户。年，双方为进一步巩固关系，吉利汽车旗下浙江吉润汽车与宁德时代同时宣布，双方将成立合资公司，从事电芯、电池模组及电池包研发、制造及销售。自此，宁德时代的朋友圈越来越大，对单一客户的依赖程度越来越低。对第一大客户的依赖度已经降至接近10%。资料来源：宁德时代年年报年上半年，新能源乘用车中，宁德时代对由江淮代工生产的蔚来ES8和ES6装机量最高，达到1.04GWh，广汽和理想分列第二三名，装机量分别为.69MWh和.5MWh。上半年，新势力企业一举成为宁德时代最走量的客户。在年时，宁德时代对北汽新能源配套量最大，达到4.07GWh。数据来源：整车出厂合格证；注：江淮生产的车型为蔚来的ES6和ES8。7月份，宁德时代开始对特斯拉进行配套。按照特斯拉目前的销量情况，特斯拉很可能取代蔚来、理想、吉利、北汽等老牌走量客户，成为宁德时代乘用车领域最大客户。早期靠商用车走量在进入动力电池领域最初几年中，宁德时代最大的客户来自宇通客车。这与中国新能源汽车是从商用车开始起步有关系。年，宁德时代进入宇通客车配套体系，新能源客车热销带动公司动力电池装机量快速提升。从宁德时代的招股说明书可以看到，作为国内客车企业的龙头——宇通客车在年、年、年，宇通都是宁德时代最大的客户。特别是年，宇通客车占据宁德时代营收比例的59.14%，而华晨宝马不足20%。年之前，宁德时代大部分客户主要集中在商用车领域，例如金龙、中车时代等都是其重要的客户，也是将其推向出货量冠军宝座的重要力量。资料来源：宁德时代招股说明书目前来看，宇通客车仍然是宁德时代商用车领域最大客户，今年上半年配套量达.20MWh，年全年配套量达到3.74GWh。从上半年看，申沃取代中通成为宁德时代第二大商用车客户。资料来源：整车出厂合格证整体来看，商用车的装机量仍然可以达到宁德时代总装机量的1/3以上。从最早的宇通客车，到北汽、吉利上汽，再到今年上半年的蔚来、理想，宁德时代的重要客户已经进行了两轮转变。随着外资车企对宁德时代配套量的增加，以特斯拉为代表的车企很有可能取代中国车企成为宁德时代最大客户。

观点：

1、宁德时代乃至整个新能源车产业链的核心逻辑均在于全球新能源车产销中长期增长的确定与高空间性。打开市场空间的关键是15-20万的爆款新能源汽车的出现，时间点可能是-年。

2、动力电池行业技术迭代快，尚未出现统一的技术路线。动力电池行业技术更新快，淘汰率高，要求企业不仅要重视研发，而且要选择正确路径。目前主要竞争方是中日韩三国，且龙头企业的市占率高。

3、装机量是驱动宁德时代动力电池业务发展的关键因素。虽然动力电池价格不断下降，但公司装机量不断增加。同时公司在努力布局上游材料端，便于控制成本，获取议价权。

4、未来二三年公司ROE会随着净利率、周转率下滑而下滑。受汽车行业处在景气低谷、补贴下滑等因素的影响，公司净利率会继续下行，营业收入的增长相对平稳。需要密切