行业
推荐标的
推荐机构
报告名称
计算机
美亚柏科（）
信达证券
电子取证龙头打开新市场，大数据对标Palantir业务前景广阔
中国长城（）
东吴证券
飞腾崛起带来估值弹性，主体业务奠定坚实基本盘
致远互联（）
天风证券
新产品新客户，21年有望迎来增长拐点
通信
广和通（）
天风证券
持续深耕物联网优质新领域，强者愈强卓越成长
七一二（）
开源证券
超短波军工专网通信领头羊，民用专网领域有望再领航
广和通（）
万联证券
首次覆盖报告：MI+M2M双轮驱动，盈利能力行业领先
电子
和而泰（）
安信证券
和而泰深度报告：和万物，智无双
思瑞浦（）
华金证券
信号链芯片高端突破，电源芯片蓄势待发
卓胜微（）
兴业证券
全面布局射频前端，打造国产射频龙头
新能源
安车检测（）
兴业证券
拐点已现，汽车后市场整合加速在即
麦格米特（）
平安证券
从艾默生和台达看公司的差异化之路
亿纬锂能（）
天风证券
动力电池——开启公司下一个十年
医疗服务
通策医疗(.SH)
华创证券
深度研究报告：蒲公英计划专题研究：寻找下一条增长曲线
睿智医疗(.SZ)
东方证券
老牌CRO再启航，迎来发展拐点
美年健康(.SZ)
开源证券
公司信息更新报告：合理价格收购马鞍山美年，并购基金培育门店战略实施顺利
医疗器械
健帆生物(.SZ)
首创证券
公司简评报告：业绩延续快速增长，血液灌流器空间仍广阔
英科医疗(.SZ)
国盛证券
决议通过H股发行，加速迈进国际龙头步伐
冠昊生物(.SZ)
西南证券
本维莫德成功进入医保，未来放量可期
一、计算机
美亚柏科（）
电子取证龙头打开新市场，大数据对标Palantir业务前景广阔
推荐评级：买入（1.11）
跟踪券商：信达证券
公司网安业务全面升级。随着数字经济持续快速发展，海量数据在工业生产、医疗活动、企业运营、交通运输等社会各领域不断产生、交互、使用并存储。事后取证的业务模式向数据互联互通时代事前和事中的取证需求发展。自年上半年，公司调整业务结构，从原有的产品与服务“4+4”整合为以大数据智能化、网络空间安全（含电子取证）为主，网络开源情报、智能装备知道为辅的“2+2”主营业务模式。我们认为公司网安业务从传统的事后取证调查向事前预防、事中审查布局，利用零信任、机器学习等技术，大幅提升取证效率，线上线下结合全面升级，有望在行业新格局下保持龙头地位；
三大因素驱动电子数据取证业务持续增长。我们认为，未来驱动公司电子取证业务增长的三大因素分别为区县下沉市场需求广阔、非公安部门电子取证需求、物联网时代数据存储终端多样化。同时，结合中国政府采购网公司相关订单数据，我们测算-年我国电子取证市场空间有望超过亿元，公司作为行业龙头将受益近年行业快速增长；
行业大数据前景广阔。在大数据方面，公司初期为公安部门提供电子取证服务，年开始布局大数据业务，并逐步将覆盖领域从公安拓展至税务、海关等领域。年发布“乾坤”大数据中台，实现敏捷开发、应用高效上线，有利于业务横向开拓。根据我们测算，未来三年公安大数据平台市场空间在-亿元左右。此外，北美大数据服务商Palantir成立于年，以反恐数据分析起步，目前业务覆盖36个领域，根据Palantir测算，其未来政府+商业端市场空间高达亿美元。我们认为，公司大数据业务可对标Palantir，非公安政府端与商业端远期市场空间巨大；
盈利预测：我们认为，公司是国内电子取证龙头，年业务全面升级，公安大数据市场空间广阔。我们预计公司-年EPS分别为0.45/0.56/0.71元,市盈率分别为48/38/30倍，与行业内可比公司对比估值偏低，处于自身历史估值中位。首次覆盖，我们给予公司“买入”的投资评级。
中国长城（）
飞腾崛起带来估值弹性，主体业务奠定坚实基本盘
推荐评级：买入（1.4）
跟踪券商：东吴证券
自主创新，性能最强：飞腾拥有ARMv8指令集架构永久授权，已经实现自主设计，并已获得对自主可控要求最高的政务行业的广泛认可。飞腾芯片的性能国内领先，对比同类型产品在系统性能、应用性能、功耗上有较大优势，同时支持移动生态，非常完善地支持硬件辅助虚拟化且拥有极高虚拟化效率。飞腾高性能服务器CPU最新产品是年量产的腾云S，在大规模集群计算、高性能数据中心等应用场景下表现优异，性能与IntelXeonGold系列芯片相当。飞腾研究院的测试数据显示飞腾芯片的腾云S在八路上已超过华为鲲鹏，是国产性能最强的多路服务器系统。基于腾云S的多路服务器和新款滕锐D的发布，飞腾产品的整体性能将跃升一个新台阶，跻身主流CPU看齐鲲鹏和海光，成为明年行业市场重要竞争力量；
生态繁荣，增长迅猛：年飞腾的合作伙伴已有大约家，同时，飞腾与家厂商的款软件完成适配了优化与认证。在政府信息化领域，飞腾CPU已经实现部委省市县乡镇客户全覆盖，31个省市中占有率超过45%。在国产芯片中，龙芯CPU采用MIPS架构，在生态上天然弱势，本身性能在国产芯片中并不突出。同时因为鲲鹏芯片受到美国限制，同为ARM架构的飞腾芯片获得更多发展机会。年，飞腾公司全年营收从2.1亿元增至13亿元，芯片交付从20万片增至万片，在手订单超过万片，研发投入也从2.6亿元增至4.0亿元。天津飞腾以百万、千万供货为目标提升产品交付能力，目标到年实现年营收超过亿元；
中国长城主体业务高景气，增长稳定：中国长城的主营构成主要包括高新电子、电源产品和信息安全整机及解决方案。其中高新电子业务主要为军工信息化，近年来实现稳定增长，行业景气带动毛利率明显提升。电源业务方面，公司在国内市场份额第一，随着电源产品朝高端化、国产化发展，产品收入和毛利率水平有望持续提升。整机制造方面，公司具备全面的自主安全整机设计、研发、验证到生产一条龙的能力，随着信创产业发展深化，以及飞腾芯片的快速崛起，中国长城整机制造业务收入规模有望实现高速增长；
盈利预测：我们预计公司-年营业收入分别为.21/.51/.78亿元，净利润分别为11.17/13.17/15.77亿元，现价对应54/46/38倍市盈率。信创业务已经进入放量阶段，在新格局形式下飞腾在党政份额有望继续超预期，并成为行业信创重要力量，带动公司整机业务高速增长。年上半年高新电子和电源业务订单双双高增，激励计划推出更有利于提升管理层的积极性和责任感，给予中国长城年目标市值亿元，目标价格27.33元，维持“买入”评级。
致远互联（）
新产品新客户，21年有望迎来增长拐点
推荐评级：增持（12.29）
跟踪券商：天风证券
中国协同管理软件龙头，国内市占率第一，利润持续高增长。公司近20年深耕OA系统，是中国领先的协同管理软件提供商，在中国协同软件市场占有率第一（年下半年，传统部署模式），占比29.3%。公司三大OA产品A6、A8、G6实现了党政机关、大中小企业全覆盖。平台化是公司的重要战略，致远应用定制平台CAP、开放式数字化协同管理平台V5以及FormtalkPaaS协同云平台等平台级产品为公司重要战略产品；
信创推动企业数字化转型加速，大企业云化比例有望不断提升；公司OA基础盘行业景气度高。随着中美在各领域竞争升级，信创背景下，中国企业数字化加速。云化模式、中台战略已成为趋势，大企业云化比例有望不断提升。从年到年，中国云计算市场一直保持着30%左右的增长，预计在年将达到亿元；
立足OA打造HR新产品，打开向上新空间，21年有望迎来增长拐点。OA产品客户粘度高，公司市场份额稳固，OA业务预计未来可保持20%增长。公司立足OA，向平台型公司发展，围绕协同云及COP平台，开放互联构建未来协同生态，市场有望进一步打开。同时，公司平台有望在OA基础上进一步拓展其他业务模块：OA向HR拓展具有先天优势，公司有望向HRSaaS进一步拓展。HRSaaS处于高速增长期，公司借助行业景气度，加上公司三浪叠加路径打通，营收有望达到30%增长；
盈利预测：考虑公司在协同管理软件行业龙头地位、立足OA向HR模块拓展带来的广阔市场空间、企业数字化转型浪潮到来、以及SaaSOA和SaaSHR的高行业景气度，我们给予致远互联年53XPE，公司//年净利润预计为0.99/1.21/1.52亿元，合理估值为80亿，目标价.94元，首次覆盖给予“增持”评级。
二、通信
广和通（）
持续深耕物联网优质新领域，强者愈强卓越成长
推荐评级：买入（1.11）
跟踪券商：天风证券
深耕中高端无线通信模块，精准把握优质赛道实现持续高增长。公司是国内首家上市的专注无线通信模块及解决方案的提供商，产品覆盖2G、3G、4G、5G技术的无线通信模块以及基于其行业应用的通信解决方案。随着公司产品多样化延伸发展与海外市场开拓，已经进入初步收获期，M2M分业务持续延伸进入移动支付、车联网、智能电网、安防监控等领域，MI分业务拓展了亚马逊、惠普、联想等客户，自年至年，公司整体营收从年的5.63亿增长到年的19.15亿元，归母净利润从0.44亿元快速增长到年的1.7亿元。根据年蜂窝通信模块主要企业市场份额对比，广和通排名国内第二，全球第四；
坐拥PC全球优质客户，受益PC端模组渗透率提升前景可期。公司业绩于年开始发力，PC业务作为增长点的原因之一，当前蜂窝无线通信模块的笔记本电脑渗透率较低，未来持续渗透空间大，前景依旧可期。公司在PC端的无线通信模组产品市场优势明显，与HP、Lenovo、Dell，Google，MircoSoft等建立重点合作。根据Gartner的数据，年全球PC电脑出货的厂商里，惠普、联想、戴尔三大厂商占据市场份额达到60%以上，均为公司优质客户，市场地位显著，随着模组在PC端渗透率持续提升，未来前景可期。
收购SierraWireless车载前装模组资产，发力优质新领域开启新一轮快速成长。公司收购的SierraWireless作为全球领先的无线通信模块供应商，在车载前装蜂窝模块领域已经积累了15年的行业经验，拥有众多成功的汽车前装市场长期服务项目，其车载前装通信模块安装量在全球位居前列（排名全球前三，多项产品全球第一），主要终端客户包括VW（大众集团）、PSA（标致雪铁龙集团）及FCA（菲亚特克莱斯勒汽车公司）等全球知名整车厂。通过收购Sierra车载前装模组业务，公司有望再次开启快速成长阶段。
盈利预测：公司是物联网模组行业的领头羊，随着近几年PC端无线模组业务迎来快速发展机遇，公司也迎来了快速增长期。车联网是通信模组行业最大规模的细分领域，公司通过收购Sierra车载前装模组业务，有望快速进入该细分领域全球前三位置。我们持续看好公司成长，预计-年归母净利润分别3.0、4.8和5.5亿元，对应EPS为1.26元、1.97元、2.27元，参考行业可比公司平均估值水平，我们认为公司21年合理PE为44x，对应股价为86.68元，重申“买入”评级。
七一二（）
超短波军工专网通信领头羊，民用专网领域有望再领航
推荐评级：增持（1.5）
跟踪券商：开源证券
超短波通讯产品全军种覆盖，受益军工信息化，业绩高增长可期。从军事开支占总GDP的比例来看，中国近年来军事开支占总GDP的1.9%，仍有较大增长空间（美国4%，俄罗斯3.5%，韩国和印度都在2.5%）。公司的超短波通信设备和航空抗干扰通信设备在抗干扰、保密性、网络化等方面始终保持国内领先水平；尤其在机载超短波通信领域，公司具有核心研制生产能力，产品覆盖歼击机、轰炸机、运输机、直升机、无人机、教练机等各种平台，覆盖多个师团级单位，是我军超短波无线通信设备的主要供应商。随着军改和国防信息化的加速推进，公司凭借着行业领先的先发优势和技术优势有望超预期增长；
5G促铁路和轨道交通专网建设加速，公司业绩有望边际改善。在国家打造京津冀、粤港澳等城市群、大都市圈背景下，铁路和轨道交通投资力度有望持续加大，且民用铁路和城市轨道交通专网通信行业进入壁垒高。公司民品基于应用场景不同，主要包括铁路无线通信终端和应用于地铁和轻轨的民用系统产品。随着民用铁路及轨道交通向5G技术演进，公司业绩有望边际改善。
盈利预测：公司军用通讯终端设备广泛应用于陆、海、空、火箭军、战略支援部队和武警部队，多个师团级单位，实现了全军种覆盖。公司民用铁路和轨道交通系统产品市场占有率居前列。随着军工信息化和铁路、轨道交通专网建设的加速，公司业绩有望边际改善。我们预测//年公司可实现归母净利润为5.07/6.99/9.36亿元，同比增长46.8%/37.8%/33.9%，EPS为0.66/0.90/1.21元，当前股价对应PE为65.3/47.4/35.4倍，相对可比公司，存在一定估值优势，考虑到公司作为超短波专网通信设备龙头，并给与一定估值溢价，首次覆盖给予“增持”评级。
广和通（）
首次覆盖报告：MI+M2M双轮驱动，盈利能力行业领先
推荐评级：买入（12.30）
跟踪券商：万联证券
快速发展的老牌模组企业，盈利能力行业领先：公司成立于年，自年起进入快速增长阶段，营收增速和盈利能力均保持行业领先。公司业务主要分为MI和M2M两大领域，通过聚焦高价值赛道保障公司锁定高利润区间。公司不断拓宽公司产品边界，领军超高速，破局中低速，布局MaaS战略，打通物联网层级隔阂。公司的高研发费开支所提供的优秀技术支持以及直销的模式保障了高价值客户的粘性，未来盈利能力有望继续保持；
深耕MI市场多年，卡位优势明显：MI业务领域进入壁垒较高，公司借助因特尔股东背景率先切入赛道，和笔记本电脑龙头企业联想、惠普、戴尔等公司都建立了良好的合作关系，先发优势明显。未来随着主要竞争对手SierraWireless的退出以及蜂窝笔记本模组渗透率的提高，公司相关营收有望持续增长。
聚焦大颗粒，多场景激发增长潜力：在M2M业务领域，广和通聚焦大颗粒高价值领域，在移动支付、车联网等领域有一定领先地位。在移动支付领域，下游市场需求倒逼智能POS机渗透率提高，广和通和头部POS机厂商关系稳固，客户优势尽显，市场领先地位稳固。车联网市场增长确定性强，潜力巨大。广和通通过收购SierraWireless旗下的全球车载前装模组业务进一步地扩大其在车联网领域的布局，车联网业务将成为未来业绩主增长点。
盈利预测：预计公司-年营业收入分别为28.58/41.31/57.92亿元，增速分别为49.25%/44.54%/40.20%，归母净利润分别为2.95/4.17/5.57亿元，EPS分别为1.22/1.72/2.30元/股，市盈率分别为48X/34X/25X,首次覆盖给予“买入”评级。
三、电子
和而泰（）
和而泰深度报告：和万物，智无双
推荐评级：买入（1.9）
跟踪券商：安信证券
全球智能控制器行业领军者，战略清晰主打高端品牌。万物互联时代，智能控制器堪称智能设备的“心脏”，且在发展方向上逐渐融合了人工智能等新兴技术，实现了持续的“进化”。公司作为全球智能控制器行业龙头，经营业绩一直保持着快速增长的态势，近五年收入CAGR35%，净利润CAGR42%，现金流和ROE等核心财务指标均显著优于同业。公司战略定位清晰，基于强大核心技术主打高端品牌市场，销售及服务中心遍布全球，是伊莱克斯、惠而浦、西门子、BSH、海信、GE、松下、TTI等著名企业的核心合作伙伴。参考前瞻产业研究院的数据，年全球智能控制器市场规模预计达到1.5万亿美元，其中我国智能控制器市场规模为1.55万亿人民币，未来成长空间广阔；
家电智能化对公司智能控制器业务带来“量价齐升”的乘数效应。据智能家居产业联盟的预测，智能家居行业在完成当前阶段的AIOT赋能之后，即将步入全面爆发期。智能控制器是智能家居产业链中极为重要的环节。智能家电主要分为新崛起的智能小家电与传统家电的智能化升级两大类，对公司智能控制器业务分别产生“量”与“价”的影响，共同带来“量价齐升”的乘数效应。
牵手全球顶级Tier1厂商，汽车电子业务获得强力“助推器”。参考中国信息产业网的预测，年前后汽车行业的电子化程度将达到50%左右的水平。公司于年正式设立汽车电子智能控制器子公司，产品涉及汽车散热器、冷却液加热器、加热线圈、发动机力变器、引擎风扇控制器、门控制马达等方面的智能控制器，当年实现收入近1亿元。年与全球高端知名汽车零部件公司博格华纳、尼得科等建立了深度合作关系，公告中标的博格华纳全球液体加热器已开始小批量生产交付。牵手全球顶级Tier1厂商，汽车电子业务在获得强力“助推器”后，公司有望复制在家电行业的成功之路。
子公司射频芯片领导厂商铖昌科技拟分拆上市。公司于年完成收购铖昌科技80%股权，铖昌科技主营业务为微波毫米波射频芯片，产品性能达到航空航天级，同时也在积极推进5G射频芯片和低轨卫星射频芯片的研制。公司近期公告铖昌科技已向证监会申请办理首次公开发行股票的辅导备案登记，谋求独立上市；
盈利预测：作为全球智能控制器行业领军者，公司主打高端品牌战略清晰。家电的智能化浪潮对公司智能控制器业务带来“量价齐升”的乘数效应。牵手全球顶级Tier1厂商后，汽车电子业务也获得强力“助推器”。我们预计公司-年EPS分别为0.44元、0.66元、1.00元，维持“买入-A”评级。假设铖昌科技年上市，对年目标市值采用分部估值法：预测年铖昌科技净利润1.4亿，参考可比公司卓胜微，给予年70XPE，对应约亿市值，上市摊薄后和而泰的持股比例对应50亿市值；剔除铖昌后，以年主业预测净利润8.3亿为参考，给予30XPE，对应约亿市值；合计目标市值亿，对应12个月目标价32.8元。
思瑞浦（）
信号链芯片高端突破，电源芯片蓄势待发
推荐评级：买入（1.5）
跟踪券商：华金证券
拓宽产品型号，收入来源日渐多元化：公司专注于模拟芯片设计，采用Fabless无晶圆经营模式，产品以信号链模拟芯片为主，并逐渐向电源管理模拟芯片拓展。公司在售产品型号由年的32款增加到超过款，以、年增加最明显，公司产品研发成功到大幅贡献收入一般需要两三年，、年的新品开发为后续增长提供了可能。随着产品种类增加，公司收入来源日渐多元化，线性产品收入占比由年的94%下降到年的57%，转化器产品收入占比由年的0.76%增加到年的36%，电源管理模拟芯片也由年的0.19%增加到年的2%，未来还将进一步增加；
产品应用广泛，市场容量足够大：信号链模拟芯片和电源管理模拟芯片的下游应用很分散，凡是电子化、信息化的产品中均有涉及，所以其需求的增长不是单独来自某一领域。从目前来看，5G、物联网、工业自动化、自动驾驶等新技术的蓬勃发展使越来越多的产品电子化、自动化，这些趋势都对信号链模拟芯片和电源管理模拟芯片提出了更多的需求，因此我们看好工业自动化、汽车智能化等泛电子化带来的机会。根据WSTS的数据，年全球模拟芯片市场规模约亿美元，预计年增加到亿美元，同比增长8.6%。根据TMR和ICInsights的数据，预计年电源管理模拟芯片市场规模约亿美元，信号链模拟芯片约亿美元。电源管理模拟芯片和信号链模拟芯片巨大的市场容量为公司提供了足够的成长空间。
细分产品跻身世界舞台，获大客户股权加持：公司是我国少数能与同行业全球知名公司直接竞争并在关键模拟集成电路器件领域突破海外技术垄断的公司之一。根据Databeans的报告，在放大器和比较器领域，公司已经跻身世界舞台，分别位居全球销售第12名和亚洲区销售第9名，在亚太地区市占率约0.84%。在高端产品国产替代方面，公司开发了通信基站所需的多种模拟集成电路产品，包括线性产品、转换器产品和接口产品等，并成功量产出货，实现了国产替代。目前公司已成为国内5G基站芯片的重要供应商，并获得大客户股权加持，持股比例约5%。
新品放量，业绩大幅增长：随着通信产品导入大客户，公司业绩从年开始大幅增长。年公司实现收入3.04亿元，同比增长%；年前三季度公司实现收入4.55亿元，同比增长%，已远超年全年收入。净利润方面，公司年扭亏为盈，实现净利润万元；年前三季度实现净利润1.63亿，同比增长%，超过年全年的两倍。由于中美关系的原因，公司业绩短期或有扰动，但我们依然看好公司在工业控制和汽车电子领域的长期发展；
盈利预测：我们预计公司年至年的每股收益分别为2.25元、3.23元、4.53元（中性情景下）。根据现金流折现模型，中性情景下，公司DCFF模型对应的每股价值为.71，高于目前股价。年1月4日公司股价为.02元，对应年至年的PE分别为.00、.29、88.52倍，给予“买入-B”的投资评级。
卓胜微（）
全面布局射频前端，打造国产射频龙头
推荐评级：审慎增持（12.29）
跟踪券商：兴业证券
射频前端市场发展迅速，国内公司发展空间巨大。年全球射频前端市场规模约亿美元，预计到年增加到亿美元，CAGR约8%。目前射频前端市场主要由美日龙头主导，前四大厂商均为海外厂商，合计占据约85%市场份额，国内公司份额较低，在中美科技战的大背景下，国内客户对于射频前端供应链国产化的诉求较强，国内公司成长空间巨大；
5G升级换代，催生射频赛道快速成长。随着移动通信技术从4G升级到5G，信息传输速率大幅提升，频谱向高频拓宽，频段数也迎来翻倍式增长。频段数量翻倍需要增加更多的射频前端器件，高频、高功率场景的应用也给射频材料工艺提出升级的需求，增量的射频前端器件和压缩的终端内部空间又促进了射频前端向模块化发展。5G升级换代从多个角度给射频赛道提出要求，催生射频赛道快速发展。
软硬实力并驾齐驱，射频龙头未来可期。公司技术实力强劲，拥有多项自主研发技术，积极拓展射频前端全产业链；公司形成了良好的产业链管控，不仅和上游建立了稳定的供应链合作关系，也在下游拓展了优质的国内外客户资源。软硬实力共同推动公司在射频赛道快速成长。
盈利预测：预计-年营业收入为29.30亿元、44.68亿元、59.28亿元，增速分别为94%、53%、33%，归属母公司净利润为9.69亿、15.36亿、19.67亿元，增速分别为94.8%、58.6%、28.1%。公司EPS为5.38、8.53、10.93元/股，对应年12月28日收盘价PE为、70、54，首次覆盖，给予“审慎增持”评级。
四、新能源
安车检测（）
拐点已现，汽车后市场整合加速在即
推荐评级：审慎增持（1.4）
跟踪券商：兴业证券
机动车检测解决方案领导者。公司成立于年，年12月在深交所上市，是国内机动车检测行业整体解决方案提供商。公司立足于汽车后市场，面向智能交通，运用“物联网”、“云计算”等新技术，研发、生产和销售全系列在用机动车检测系统、联网监管系统、机动车驾驶人考试系统、环境监测系统、整车厂新车下线检测系统，下游客户包括机动车检验机构、政府监管部门、驾校、维修站等机构。目前公司通过参与设立德州常盛新动能、临沂新动能、收购兴车检测70%的股权、临沂正直70%股权及中检汽车部分股权正式进入机动车检测运营领域，成为汽车后市场整合者；
机动车检测设备仍有空间，新兴业务增速更快。截至年底全国汽车保有量超过2.6亿辆，机动车出厂后需要在规定的时间内前往检测机构检测。我国机动车检测包括安全检测、环保检测和综合检测，目前全国机动车检测机构约1.5万家，即每万辆汽车拥有0.58个检测站，对比全球2.67个站/每万辆汽车，我国检测站数量明显不足。同时，我国汽车销量增速虽见顶回落，但汽车保有量远没有见顶。此外，在用车车龄的增长进一步增加了检测频次。我们认为，随着检测站数量+汽车保有量+在用车车龄的增长，我国机动车检测设备需求在一定时期内将保持较快增速。新的政策催生新的检测需求，治超和遥感设备方面公司具备技术和市场优势，根据我们的测算，两项合计市场空间在亿左右，有望成为公司新的利润增长点。
汽车保有量奠定需求基础，行业整合加速在即。机动车检测为强制性检测，影响其市场空间的核心变量为汽车保有量。根据我们基于车检新规的测算，年机动车检测市场空间约亿元，较年下降7.6%，至年新规下我国汽车年检市场空间将从.7亿元增加至亿元，年均复合增速为9.30%。当前公司主营业务为机动车检测设备，并从0到1切入机动车检测服务。公司依靠收购优质站点及自建站点，复制临沂正直管理及服务模式，同时赋能保险及二手车鉴定评估等业务，将显著提升收购站点的盈利能力，年检费用的上涨也将进一步减弱新规的不利影响。
检测站连锁化大势所趋，行业整合凸显社会价值。目前机动车检测行业存在的问题主要有以下几点：①检测客户体验差；②从业人员短缺；③规模普遍偏小；④市场秩序混乱。通过分析国外成熟的行业发展经验以及相关政策，未来龙头企业进行规范化、集团化、品牌化运作是行业发展的必然趋势。随着安车检测等公司持续并购整合行业，连锁化大型检测机构将优化行业生态，改善服务质量，提升检测专业性。
盈利预测：预计公司~年归母净利润分别为2.05/3.23/4.40亿元，EPS分别为1.06/1.67/2.27元，对应12月31日收盘价PE为38.7/24.5/18.0倍，维持“审慎增持”评级。
麦格米特（）
从艾默生和台达看公司的差异化之路
推荐评级：推荐（12.23）
跟踪券商：平安证券
公司围绕三大核心技术平台，已构建五大业务板块：在技术研发端，麦格米特构建了功率变换硬件技术平台、数字化电源技术控制平台和系统控制与通讯软件平台，业务覆盖智能家电电控、工业电源、工业自动化、新能源和高端智能制造五大领域。自公司17年初上市以来，公司营收从16年的11.54亿元增长至19年的35.60亿元，复合增速超过45%。在经营层面，公司采取“横向做大、纵向做深”的思路，原有业务通过聚焦核心技术，实现份额增长；新业务依托核心技术平台前瞻性布局多个有增长潜力细分赛道，孵化成熟的新业务不断涌现助推公司的增长；
复盘艾默生，持续30年的多元化增长：在-年期间，艾默生共计完成了超过项收购，用于收购的累计金额超过亿美元。通过持续的跨行业收购，艾默生从一家从事电机和电扇生产的单一业务制造商成长为具有五大业务平台：过程控制、工业自动化、电子与通信、HVAC、家电与工具的国际巨头。在此这期间，艾默生保持了30多年的EPS和股息持续增长。回顾艾默生的发展历程，公司之所以能够成为多元化增长的典范，与其在并购时严格遵循的如下原则有较大的关系：1）战略适配性；2）强有力的管理和组织；3）与艾默生管理文化的相容性；4）合理的价格。在管理模式上，艾默生强调计划、重执行的文化和扁平化的组织架构，使得公司能够高效的多元化经营。在年艾默生营收约为亿人民币，当前市值接近亿美元。
复盘台达，技术聚焦、产品应用领域延展：台达电子工业成立于年，目前该公司三大业务板块分别为电源及零组件、自动化和基础设施。台达以开关电源业务起家，在开关电源业务成长为全球领先水平之后，围绕着电能变化的应用，进入了技术门槛相对开关电源更高、但是同样以电力电子和控制技术作为基础的自动化和UPS市场。在年台达营收约为亿人民币，电源及零组件/自动化/基础设施的营收占比分别为49.6%/14.0%/36.1%，电源类业务仍然是公司的核心业务。台达的业务特点是在技术上更加聚焦，在下游应用领域上尽可能的延展。在技术上，台达的大部分产品均是以电力电子为基础，辅以控制和通讯技术；在应用领域上，围绕电能变换，公司的业务覆盖了消费电子、汽车、通讯、楼宇、工业厂房等众多领域。与台达相比，麦格米特经营策略更加灵活，善于抓住细分市场的新需求，因此产品开发更偏向于满足龙头客户的定制化需求，而不是像台达标准化产品+定制化解决方案并重的产品开发策略。
盈利预测：通过对海外龙头企业的复盘，我们认为公司的多元化增长战略和管理模式与艾默生有相似之处，产品线的布局则可以对标台达。从短期看，随着公司下游业务的需求向好，公司业绩有望表现较好；从中长期看，随着平台建设的完善和不断的外延拓展，原有业务的份额增长和新业务的放量有望推动公司业绩的持续高增长。我们维持对公司20/21/22年的归母净利润预测分别为3.80/4.86/6.14亿元，对应12月22日收盘价PE分别为44.1/34.4/27.3倍。维持“推荐”评级。
亿纬锂能（）
动力电池——开启公司下一个十年
推荐评级：买入（12.8）
跟踪券商：天风证券
回顾亿纬锂能的成长历史，我们总结公司的特质有二：第一是拓应用能力较强，平台型公司已成。第二是绑定各行业大客户能力较强，是各行各业的“卖水人”角色。而站在当前时点向未来看，亿纬锂能最重要的投资逻辑是判断动力电池业务能否在二线突围。公司下一阶段发展的重点业务为动力电池，包括磷酸铁锂方形电池、三元圆柱电池、三元方形电池、三元软包电池，本文也将重点讨论动力电池业务，主要分析业务进展、成长持续性与估值；
三元软包：软包客户戴姆勒与现代起亚在欧洲热销，9月已有三款车型进入销量前六。预计年有望出货8.5Gwh，同比增长%，收入约60亿元，同比增长%。
三元方形：主要客户华晨宝马的电动车电池订单与宝马全球48V订单。欧洲碳排目标值严苛，且燃油车近年来很难通过常规手段减排，48V作为高性价比方案受到欧洲车企青睐，因此我们看好宝马全球48V项目，预计年放量。
磷酸铁锂方形：乘用车市场返潮磷酸铁锂电池以及两轮车市场兴起，公司作为国内磷酸铁锂装机量排名第四的企业也将受益，预计明年公司磷酸铁锂电池收入或接近30亿元，同比增长约70%。
三元圆柱电池：下游主要应用为电动工具与两轮车，主要客户为TTI、小牛、九号，两个市场的投资逻辑：1）电动工具电池技术迭代放缓，正经历国产替代机遇期；2）年新国标落地，铅酸换锂电趋势加速。目前公司已有3.5Gwh圆柱电池产能，近期加码9亿元投扩产，预计明年产能将达7Gwh。随着产能扩产，我们预计-年公司三元圆柱电池收入分别为18、31亿元，同比增长18%、73%；
我们对亿纬锂能动力/圆柱业务进行估值，其中三元软包、磷酸铁锂、三元圆柱已实现盈利，可以使用PE估值，三元方形目前仍未销售且处于亏损状态，因此对年使用PS估值。目前一线龙头（宁德时代）明年估值在70倍左右，二线厂商估值在50-60倍，材料龙头估值40-50倍，因此我们保守给予三元软包估值50X、磷酸铁锂40X，三元圆柱给予30X，预计年动力/圆柱业务估值为亿元，年估值为亿元，远期我们预计动力/圆柱业务估值将达1亿元，将再造一个亿纬锂能；
盈利预测：考虑到动力与圆柱业务进展超预期，我们上调-年利润分别为21/31/43亿元（原预测21/27/35亿元，均剔除思摩尔非经影响），对应PE56/37/27X，根据上文对动力电池估值与传统业务（锂原、消费电池）、思摩尔投资收益估值，我们预计明年公司合理市值约5亿元，相较于目前市值空间为26%，目标价为77元。
五、医疗服务
通策医疗(.SH)
深度研究报告：蒲公英计划专题研究：寻找下一条增长曲线
跟踪券商：华创证券（1月12日）
观点评级：强推
复盘与展望：医院或将带动下一条增长曲线。我们认为，公司发展可划分为两大阶段：总院培育阶段（-）：该发展阶段中，总院逐渐发展成熟并贡献了公司主要业绩。分院扩张阶段（-未来）：以总院的品牌影响力与医生资源为基础，分院持续扩张发展/贡献业绩（占比）持续增长。医院医院的稳定增长为基础，我们预计在医院增长的带动下，公司-23年营收与归母净利润CAGR或均将高达30%+。 医院（医院前身）核心：总院医生支持模式。总院+分院模式下，医院受益于总院品牌与医生资源的双重支持，高速发展增长。我们认为，其中总院医生支持系统是总院+分院模式的核心，总院医生支持系统的核心目的是通过医生支持提升分院的诊疗能力/诊疗效率，为分院树立核心竞争力并增强核心盈利能力。
医院核心：医生合伙人模式。在总院+分院模式（总院医生支持系统）的基础之上，医院采用医生合伙人模式。我们认为，医院扩张的首要制约因素是运营效率降低。而医生合伙人模式能够解决上述制约，保证分院运营与扩张效率。1）运营效率：医生合伙人模式通医院股份实现深度利益绑定（激发医生主观能动性），医院高水平管理效率，医院高水平运行效率。2）扩张效率：核心医生持股使公司能够减少初期投入。此外，通过与当地资深医生合伙，能够在开业初期快速获取医生/患者资源，医院扩张效率将提升。
深度分析：医院业绩贡献分析（华创口腔医疗机构分析模型）。我们对全国各地95家口腔医疗连锁机构进行了全面业绩复盘，自此创新提出华创医药口腔医疗机构分析模型。模型分为宏观与微观：宏观模型方面，根据区域“患者支付能力”与“患者潜在数量”，对医院的营收规模与营收增速进行研判；微观模型方面，我们总结出口腔医疗机构单店模型，对成本进行详细拆分，将用于预测医院的净利润率情况。
公司业绩全面展望：下一条增长曲线或将至。我们认为医院医院的稳定增长为基础，医院将带动公司的下一条增长曲线。我们预计医院-23年将贡献营收0.61亿/2.54亿/6.22亿/10.25亿；将贡献归母净利润-0.03亿/-0.11亿/0.34亿/0.84亿。增速方面，我们预计医院于年起将贡献近10%的公司整体营收增速，于年起将贡献近5%的公司整体归母净利润增速。
盈利预测、估值及评级。根据调研结果进行分析，公司医院经营数据超预期，我们看好蒲公英计划发展前景，故提升公司20-22年预期主营收入至20.09亿/28.40亿/38.56亿，对应EPS为1.51元/2.48元/3.19元（原测对应EPS为1.50元/2.00元/2.78元）。鉴于公司所属医疗服务行业自由现金流较稳定，我们采用DCF估值法。考虑到蒲公英计划开展顺利，故调高目标价至元（原目标价元），维持“强推”评级。
风险提示：医院扩张不及预期、竞争加剧，新型冠状病毒疫情爆发，模型模拟数据与真实情况存在偏差。
睿智医疗(.SZ)
老牌CRO再启航，迎来发展拐点
跟踪券商：东方证券（1月4日）
观点评级：增持
核心观点
技术底蕴深厚，国内老牌CRO谋求新突破。睿智化学是国内最早一批临床前CRO，技术业内口碑良好，人均创收国内第三，且是国内少有的化学药生物药“CRO+CMO”一体化服务平台。从行业来看，生物科技浪潮为全球CRO带来发展新机遇，而国家医保局成立标志着我国医改进入新阶段，创新是药企的唯一选择，作为创新药产业链的重要组成部分，国内CRO也相应迎来了黄金发展周期。目前，公司在积极优化各细分业务，我们认为公司凭借丰富经验和优质服务，可充分享受行业发展红利，有所突破。
巩固CRO先发优势，运营效率有望提升。公司由化学类CRO起家（目前占主营收入的25%），于7年率先布局生物类CRO（目前占主营收入的43%）。重组后集中力量发展核心业务，CRO服务能力进一步提升：1）新建金科医药创新中心，实现CRO产能扩张，效率提升显著；2）新建动物房，正在申请GLP认证，获批后将实现临床前CRO业务全覆盖，同时快速发展的生物类CRO服务能力有望为下游大分子CDMO业务引流。
加快CMO规模建设，贡献业绩弹性。公司小分子CMO和大分子CDMO占主营收入比例分别为9%和6%，目前体量较小，正在加速布局：1）奉贤全球创新药cGMP生产基地将实现小分子CMO产能覆盖至Ⅲ期临床及商业化生产，第一车间预计年末/年初投产；2）年底或年初，江苏启东生物药一站式研发生产平台将率先完成L抗体原液投产，后滚动达到4L，产能覆盖至Ⅲ期临床及商业化生产；3）公司拟在H股发行，为CMO业务进一步布局提供资金支持。
财务预测与投资建议
我们预测公司-年可实现归母净利润1.47/1.81/2.18亿元，对应EPS分别为0.29/0.36/0.44元。根据可比公司估值，给予年47倍PE，对应目标价为16.92元，首次给予“增持”评级。
风险提示
H股融资不及预期，将对公司产能扩张进度产生不利影响。
客户及订单拓展不及预期，将影响公司客户多元化和利润增长。
美年健康(.SZ)
公司信息更新报告：合理价格收购马鞍山美年，并购基金培育门店战略实施顺利
跟踪券商：开源证券（1月3日）
观点评级：买入
并购基金培育门店战略实施顺利
公司公告称，公司下属子公司拟以自有资金万元收购马鞍山美年56%股权，拟以自有资金不超过7万元向广州美医、金牛美年、厦门慈铭、天津美佳、美兆喆源5家体检中心增加投资。考虑公司年出售美因基因20.%的股权带来的投资收益，我们上调年公司归母净利润，预计公司-年归母净利润分别为7亿（前值为0.2亿）、9.51亿元、11.77亿元，EPS分别为0.18/0.24/0.30元，当前股价对应P/E分别为63/47/38倍，维持“买入”评级。
收购价格合理，收购、增资门店皆具备较好成长性
此次是美年健康首次收购并购基金培育门店（马鞍山美年）。收购、增资的门店具有较好成长性：收购门店马鞍山美年年净利率为6.5%，年1-10月净利率提升至17.9%，盈利能力快速提升；增资门店天津美佳年收入.64万元，年1-10月收入达到.53万元，广州美医于年1-10月的收入为.13万元，超过了其年收入.21万元，美兆喆源于年1-10月的收入为.73万元，也超过其在年的全年收入.27万元，业绩快速提升。公司收购/增资门店价格合理：收购马鞍山美年按年业绩计算的PS为1.12倍，PE为17倍，按年1-10月业绩计算的PE为7倍，考虑到体检机构大部分利润在11、12月份体现，因此实际收购PE远小于7倍；增资门店中，广州美医、金牛美年、厦门慈铭、天津美佳、美兆喆源增资价格对应的PS分别为2.27/1.35/2.15/11.06/4.49倍——此次门店收购及增资价格合理。
基本面逐季好转，年起有望回归正常增长轨道
公司继续稳健发展，巩固现有团检市场的优势，同时大力开拓个检市场和优质渠道，加大力度开发央企等大型优质客户的集团订单，进一步完善专业体检和健康管理服务，同时强化产品创新和研发工作，年起有望回归正常增长轨道。
风险提示：体检中心扩张过程中的管理风险。
六、医疗器械
健帆生物(.SZ)
公司简评报告：业绩延续快速增长，血液灌流器空间仍广阔
跟踪券商：首创证券（1月8日）
观点评级：买入
事件：1月6日晚，健帆生物()披露业绩预告，年度，公司预计实现归母净利润7.99亿元~9.13亿元，较上年同期增长40%~60%。报告期内，公司大力拓展市场，净利润增长主要系公司产品销量增长所致。预计年度非经常性损益金额约为3,万元，主要系闲置自有资金购买理财产品的收益和收到政府补助的收入，以及公司对新冠疫情的抗疫等捐款支出约2,万元。
点评：
业绩多年保持稳定高速增长，主力产品正处于市场快速放量期。全年公司实现归母净利润中位数8.56亿元（+50%），公司业绩延续快速增长，-年归母净利润平均增速和年复合增速（CAGR）均达43.2%（年按业绩预告中位数计算）。一次性用血液灌流器是公司主力产品，占公司营收总额90%左右，肾病和肝病是当前公司两个主要应用治疗领域，另外也相继开发和拓展应用于风湿免疫（型号HA、DNA，下同）、中毒（HA）和危重（HA、HA）等多样化治疗领域产品。血浆胆红素吸附器（BS）是公司另一重磅产品，公司首创新型人工肝治疗模式，将BS血浆胆红素吸附器与HA-II血液灌流器两种产品联用，治疗肝衰竭等肝病领域灌流治疗，近年来销售持续放量，-年维持年均63%的高速增长，年销售额7万左右，在公司总营收中占比上升到5%左右，我们预计未来几年血浆胆红素吸附器营收占比将继续提升到8-10%左右。
血液灌流器市场空间仍广阔。我国终末期肾病(ESRD)患者超过万人，每年新增10-15万患者；根据全国血液透析病例信息登记系统数据，年血液透析治疗的患者约63.27万人，透析治疗率21%左右，而全球透析治疗率约为37%，发达国家透析治疗率约为75%，我国血液透析的治疗率水平仍有极大的提升空间。目前，血液透析患者使用血液灌流治疗一般为1月/次，按照年透析患者63.27万人测算，年我国肾病领域血液灌流器市场容量约.24万支（63.27万患者*12），公司年销量为万支，潜在市场空间巨大，如果按一周一次血液灌流计算，潜在市场空间更庞大。预计公司未来将继续深耕肾病和肝病市场，保持行业龙头地位。
权威指南发布在即，规范治疗+独立血透中心建设进度有望带动市场加速扩容。《血液净化标准操作规程（年版）》已完成修订，即将正式发布。根据指南修订稿，终末期肾病患者每周1次HA树脂血液灌流器与血液透析器串联治疗2h，可显著提高维持性血液透析患者的血清iPTH和β2微球蛋白的清除率，改善瘙痒症状。我们预计未来患者血液灌流治疗频率将明显提高。新版指南中也明确了关于透析室（中心）的建立及资格认定、结构布局、管理规程及人员资质标准的相关规范。同时，去年12月份，中国非公立医疗机构协会发布了《独立血液透析中心建设和管理规范》，两项指南利好叠加，规范独立血透中心的建设，预计将推动我国医疗机构血透室和独立血透中心的加速建设，带动血液灌流市场加速扩容。
盈利预测与估值。暂不考虑可转债影响，我们预测-年，公司营收分别为20.2亿元、27.2亿元和34.7亿元，分别同比增41.2%、34.7%和27.3%；归母净利润分别为8.2亿元、11.4亿元和14.9亿元，分别同比增43.2%、39.3%和30.8%。当前收盘价（79.49元/股）对应PE（E）77.7倍。
风险提示：政策风险，产品市场推广及研发进度不及预期。
英科医疗(.SZ)
决议通过H股发行，加速迈进国际龙头步伐
跟踪券商：国盛证券（1月7日）
观点评级：买入
事件：1月6日，公司发布年第一次临时股东大会决议公告，其中《关于公司发行H股股票并在香港上市及转为境外募集股份有限公司的议案》获得审议通过。
H股募资增厚资金实力，加速迈进国际龙头步伐。全球疫情持续发酵，不仅带来一次性手套防护用品的需求高增，也有望进一步重塑供给格局。马来西亚传统龙头企业开工、扩产受疫情拖累，国内龙头企业优先承接全球产能转移，疫情下公司手套业务量价齐升，业绩高增长带来充裕现金流，后续H股发行募资有望进一步增厚资金实力，叠加公司营销、研发与成本等要素优势，有望加速扩产满足全球订单转移需求，实现对传统国际龙头企业的快速超车。
海外疫情反复，一次性手套防护用品需求持续旺盛。全球疫情持续发展带动手套用品爆发性增长，公司经营可见一斑，一季度内需提升拉动业绩高增（Q1收入同比+56%），二三季度海外需求强劲，量价齐升拉动业绩爆发（Q2、Q3收入同比+%、+%），预计四季度高增长趋势延续。参考中国塑协和马来西亚手套行业协会的统计数据，我们预计年全球一次性健康防护手套销量4亿只左右，行业稳定增速8%左右；而年受疫情影响全球手套需求量爆发增长，我们预计真实需求量已有翻倍增长，对比全球旧产能比例较高、新产能尚待扩增的供给端能力，一次性手套市场有望持续供不应求；长期来看，受益于安全防护意识的提升，全球尤其国内的人均一次性手套使用量亦有望进一步提升，市场需求持续旺盛。 马来西亚产能阶段性承压，公司推进扩产有望加速超车。根据马来西亚手套行业协会资讯，马来西亚一次性手套厂上工率及相关配套产业链受损，手套供给阶段性承压，国内龙头在实现手套稳定供应的同时，亦有望在新产能建设方面取得优势。国内相对海外具备明显的丁腈原材料、土地、能源等成本优势与工程师红利下的人才优势，有利于高质量新产能的建设推进与配套研发、营销团队的快速扩充；公司是国内一次性手套行业龙头，我们预计年底公司总产能将达到亿只（PVC手套产能亿只，丁腈手套产能亿只）；随着后续江苏、安徽、江西、越南等多地产能建设持续推进，有望持续巩固国内龙头优势地位，加速海外龙头超车的步伐。
盈利预测与投资建议：全球一次性手套供不应求，公司在稳定供应能力与新产能建设方面优势明显，在疫情下的旧产能淘汰赛与新产能突围赛中取得领先优势，业绩高增同时有望加快迈进国际龙头步伐。我们预计公司-年归母净利润分别为70.6亿元、.2亿元、76.1亿元，对应PE分别为9.4X、4.7X、8.7X，维持“买入”评级。
风险提示：产能建设不及预期风险，原材料价格大幅上涨风险
冠昊生物(.SZ)
本维莫德成功进入医保，未来放量可期
跟踪券商：西南证券（1月4日）
观点评级：买入
事件：公司控股子公司广东中昊药业有限公司产品本维莫德乳膏（商品名“欣比克”）通过了医保谈判，首次被纳入《医保目录》。医保类别为乙类，医保支付标准为元（10g:0.1g/支）。
以价换量，银屑病患者用药可及性增加，未来增长空间可期。本维莫德成功通过谈判降价进入医保，价格为元(10g:0.1g/支)，限轻中度稳定性寻常型银屑病患者的二线治疗。降价前的价格为元/支，买四赠二，实际到手价格为元/支，因此本次谈判后实际降幅为58%。本轮降价后性价比优势凸显，如果按照每年用药8-12周，平均用药8-12支计算，本维莫德降价后单疗程金额为1-6元，医保报销70%计算，则患者负担费用为-元，绝大部分患者均可承担这笔费用。用药负担的减轻有望大幅增加本维莫德的渗透率，我国银屑病患者约万人，按照90%人群用药率、80%轻中度患者计算，假设本维莫德最终用药渗透率达到40%，年用药金额为1元，则最终销售规模有望达到20.7亿元。
本维莫德相对于卡泊三醇具有明显的疗效优势。在Ⅲ期临床试验中，例患者按2:1:1比例随机分配至1％本维莫德乳膏、安慰剂或卡泊三醇组接受治疗。结果显示，治疗12周，本维莫德组的PASI75应答率优于卡泊三醇组，显著优于安慰剂组（50%vs37%vs14%），研究者总体评价PGA显著优于安慰剂组（66%vs34%）。对治疗结束时银屑病皮损面积与严重性评分下降90％（PASI90）和治疗结束时银屑病皮损面积与严重性评分下降50％患者比例（PASI50）进行分析，结果显示本维莫德组与安慰剂和卡泊三醇组相比，具有统计意义差别。一年期观察实验显示，本维莫德组从治愈至复发时间缓解期中位数约为36周（9个月）。
维持“买入”评级。预计公司-年归母净利润分别为0.8/1.3/2.3亿元，对应EPS分别为0.29/0.48/0.85元。新药本维莫德的上市打开公司增长空间，预计随着该药的放量，将有望带动公司业绩迎来高速增长阶段。维持“买入”评级。
风险提示：本维莫德放量不及预期、耗材带量采购未中标或降价超预期风险、研发失败风险。
独立性与免责声明：
本报告所采用的数据均来自合法、合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，研究过程及结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。
本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告版权归易知投资所有，仅限内部使用，未经书面许可，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。
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