北京雀斑专治医院 http://baidianfeng.39.net/a_dxkfbl/210410/8833873.html报告关键要素：
广和通的优势来源于其深度布局物联网模组大颗粒高价值领域所带来的高盈利空间，通过优秀的技术支持和直销模式深度绑定原有用户，加深公司护城河。公司通过收购SW子公司加速切入车联网市场,资源共享技术互补，把握未来下游市场确定性爆发场景，打开未来盈利空间。
投资要点:
快速发展的老牌模组企业，盈利能力行业领先：公司成立于年，自年起进入快速增长阶段，营收增速和盈利能力均保持行业领先。公司业务主要分为MI和M2M两大领域，通过聚焦高价值赛道保障公司锁定高利润区间。公司不断拓宽公司产品边界，领军超高速，破局中低速，布局MaaS战略，打通物联网层级隔阂。公司的高研发费开支所提供的优秀技术支持以及直销的模式保障了高价值客户的粘性，未来盈利能力有望继续保持。
深耕MI市场多年，卡位优势明显：MI业务领域进入壁垒较高，公司借助因特尔股东背景率先切入赛道，和笔记本电脑龙头企业联想、惠普、戴尔等公司都建立了良好的合作关系，先发优势明显。未来随着主要竞争对手SierraWireless的退出以及蜂窝笔记本模组渗透率的提高，公司相关营收有望持续增长。
聚焦大颗粒，多场景激发增长潜力：在M2M业务领域，广和通聚焦大颗粒高价值领域，在移动支付、车联网等领域有一定领先地位。在移动支付领域，下游市场需求倒逼智能POS机渗透率提高，广和通和头部POS机厂商关系稳固，客户优势尽显，市场领先地位稳固。车联网市场增长确定性强，潜力巨大。广和通通过收购SierraWireless旗下的全球车载前装模组业务进一步地扩大其在车联网领域的布局，车联网业务将成为未来业绩主增长点。
盈利预测与投资建议：预计公司-年营业收入分别为28.58/41.31/57.92亿元，增速分别为49.25%/44.54%/40.20%，归母净利润分别为2.95/4.17/5.57亿元，EPS分别为1.22/1.72/2.30元/股，市盈率分别为48X/34X/25X,首次覆盖给予“买入”评级。
风险因素：物联网下游需求增速不及预期；模组市场竞争加剧可能带来相关厂商利润空间下降；疫情带来的经济不确定性可能影响公司海外营收。
1、行业深耕二十余载，无线通讯模组专家1.1广和通，全球领先的物联网无线通信模组解决方案提供专家深圳市广和通无线股份有限公司成立于年，是中国首家A股上市的无线模组企业。通过在无线通讯模组行业长达21年的深耕，公司已经在通信技术、射频技术、数据传输技术、信号处理技术上形成了较强的研发实力，成为了全球领先的物联网无线通信解决方案和无线模组供应商。年公司成为了英特尔唯一投资的物联网无线通讯解决方案供应商。年公司在模组以及物联网解决方案的基础上，进一步加大在车载业务、FIA整机业务、IoT平台服务的投入，持续打造公司在模组、终端、平台服务及多行业解决方案等在内的物联网核心综合能力，为客户提供最优质的物联网端到端的产品和运营支撑服务。1.2股权结构合理，激励机制完善公司的实际控制人即为公司创始人张天瑜，持有公司45.73%的股份。公司的第二大股东云南广和创通企业管理中心为公司实际控制人与核心员工设立的持股有限合伙企业，广和通的部分高管及核心技术人员均持有该公司股份。年广和通出台了股票期权与限制性股票激励计划，公司拟向激励对象授予.50万股限制性股票,占本激励计划草案公告时公司股本总额的1.%。首次授予的激励对象共计人，包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员以及公司核心技术（业务）人员。股权激励的政策以及高管和核心技术人员的持股有利于使其自身利益与公司利益高度绑定，从而在很大程度上减少核心技术泄露的风险，激发其工作的积极主动性，提升工作效率。1.3公司业绩屡创新高，获利能力行业领先公司的营收与净利润已进入快速增长期。广和通营收从年开始快速增长，-期间的年均复合增长率为.5%。公司年营收为19.15亿元，同比增长53.3%。公司年前三季度营业收入为19.68亿元，同比增长48.01%。第三季度营业收入为7.01亿元，同比增长49.1%。目前公司年前三季度营收已超过年全年。归母净利润方面，-年间年均复合增长率达62%。年归母净利润达1.7亿元，同比增长95.95%。毛利率和净利率开始回升。公司年毛利率为26.67%，同比增长15%;净利率为8.88%，同比增长27.7%。公司营业收入以及净利润增长主要得益于下游市场的快速扩张、公司海内外销售渠道的拓展以及公司技术水平的不断提升，我们认为在目前行业的高景气度以及公司的技术研发优势下，未来公司营收增速有望保持。费用率控制良好，基本保持稳定。管理费用率方面，广和通-Q3期间管理费用率呈现波动下降的趋势，年管理费用率达到历史最低，为2.42%，同比下降12.9%。Q3管理费用率有所上升，达3.02%，Q3管理费用率的回升则是因为公司并购以及其他业务导致的中介机构费用支出的增加。销售费用率方面，广和通年的销售费率为4.52%，同比增长25.2%。销售费率增长的原因主要来源于公司渠道的扩张，国内销售渠道方面，广和通在原有的华南、华东和华北三大销售区域的基础上开辟了西南地区的销售业务，同时在成都和青岛新设立了办事处；海外销售渠道方面，公司积极地进行渠道的拓展，成立了美国、香港以及欧洲等国家和地区成立了分公司或办事处来进行市场拓展。财务费用率则较为稳定，年的财务费用率为-0.03%，主要由于利息收入增加所致。2、MI+M2M双轮驱动，获利能力行业领先广和通获利能力国内领先。随着模组技术迭代速度的加快以及市场竞争日趋激烈，各厂商的毛利率与净利率均出现了不同幅度的波动下降情况，但广和通的净利率则一直高于行业平均水平，且波动较小。年广和通净利润为1.7亿元，年前三季度已经实现净利润2.24亿元，远超去年同期水平，且在行业中保持领先地位。我们认为，相比其他公司广和通的毛利率较高的原因在于其专注于高价值细分赛道。-年间，广和通平均毛利率高达26.52%，年其毛利率达26.67%，在其他公司下跌的行情下逆势上涨。同时，公司的总费用率和其他公司相比差距不大，因此为公司在市场中拥有较高的净利率。目前国内市场中物联网模组行业的主要经营策略有两种，一种以广取胜，通过提供标准化的低价模组快速抢占市场份额，利用高出货量降低企业的生产成本，营收规模高但是利润率较低，公司价值体现在产品的广度、渠道的扩张速度和对公司内部成本的控制，代表公司如移远通信和日海智能。另一种是以专取胜，通过深耕细分领域取得自身的竞争优势，营收规模较低但是利润较高，公司价值体现在细分赛道的市场规模、公司与客户之间的关系以及公司在特定领域的技术水平，代表公司如广和通和有方科技。广和通通过多年来对移动互联网、移动支付以及车联网等领域的深耕，已经在上述领域取得了独特的竞争优势，从而构筑起了自身的护城河。2.1MI与M2M双轮驱动，布局MaaS战略拓展未来市场空间M2M营收快速增长，未来潜力无限。公司M2M业务近年增长速率较快，CAGR为45.60%。M2M对应车联网、智能电网、移动支付、安防监控等物联网相关领域产品，客户需求场景复杂，定制化程度较高。随着5G建设的逐步推动和通信技术的不断革新，万物互联时代正在到来，下游市场潜力无限。MI业务毛利率较高，公司市场地位稳固。MI对应移动智能终端领域，包括笔记本电报、平板电报、二合一电脑、电子书等消费电子产品。在PC领域，公司在年时成为了英特尔投资的唯一物联网无线通讯解决方案厂商，和英特尔在PC领域有着深度的合作。随后公司又和惠普、联想等知名笔记本厂商建立了合作关系，进一步地稳固了自身在消费电子领域的领先地位。领军超高速，广和通产品模组均价逐年提升。和市场其他公司的模组均价走低不同的是，近年来广和通模组的均价呈现出不断上升的趋势，年广和通模组均价达.74元，同比增长32.8%。这主要因为公司产品结构主要聚焦于高价值量的高制式产品，公司除MI业务本身为相对高端的消费电子产品外，M2M主要聚焦移动支付、车联网、安防监控等高价值领域。这些领域主要用到的LTE/5G等高速模组由于其对于性能的要求更高，网络的适配更难，因此价格会高于传统的2G/3G产品。这些领域未来的增长空间也比较广阔，随着下游市场需求的放量，公司产品均价有望持续提升。同时这些领域由于在使用前需要花费大量时间进行适配性调整以保障与其他传感器之间的相互兼容，因此更换供应商成本较高，因此下游企业黏性较强，也能从一定程度上保障公司未来订单的持续性。产品迭代速度快，5G模组市场迅速布局。超高速模组层面，广和通推出了LTECat.20NL-NA-00。5G模组方面，自年联合英特尔推出了FG后，年3月31号，5G模组FG与FM率先实现SA模式实验室环境下调通。同时广和通在年6月份联合紫光展锐发布了搭载国产芯片紫光展锐春藤V的FG。此外在车规级模组方面，其推出了5G模组AN-AE，专为汽车前装应用而设计。此外其还推出了ALS、AX等先进车规级模组。在Wi-Fi模组方面，其6月份推出了全新WWi-Fi6，可通过PCIe接口与广和通FG5G模组实现数据通信。破局中低速，高性价比国产芯模组为公司打开新市场空间。未来物联网应用有望形成6:3:1的场景结构，60%的场景将会采用NB-IOT,30%的场景将会采用Cat.1,剩余的10%场景将会采用Cat.1以上及5G超高速模组。近年来，广和通在高速场景以外，也在积极拓宽市场以获取更多的下游应用场景。在NB-IOT模组上，广和通于7月份推出的MC模组以其超高性价比给市场带来了巨大的冲击。从性能方面看，它搭载移芯EC国产芯片，支持B1/B3/B5/B8/B20/B28主流频段，同时还支持3GPPR14协议版本，网络兼容性更强。从价格方面看，其9.9元的售价在价格上大幅度领先同类产品及2G模组。目前国内NB-IOT模组的均价为15元，2G模组的均价为12-18元，海外NB-IOT模组的均价为26.5元左右。因此MC的推出势必会帮助广和通在窄带宽模组市场中取得巨大优势。布局MaaS战略，打通物联网层级隔阂。年6月广和通首次推出了MaaS战略（ModuleasaService模组即服务）。广和通希望基于自身多样化的模组产品，结合云平台等为下游提供定制化物联网解决方案，最终实现一体化的服务转型。我们认为，传统的模组厂商具有的客户优势与经验优势可以使其较好地实现向高价值领域的转型。在平台开发层面，其稳定的客户资源可以为其平台提供大量的物联网数据。而多年的模组适配经验可以使其更好地通过对数据的分析处理找到客户的难点与痛点从而为客户提供更加完整的解决方案。推进MaaS战略后，广和通的客户粘性以及产品价值含量有望进一步地提高，从而提升其盈利空间。2.2研发费用率行业领先，研发饱和度较高我们认为研发投入对于无线通讯模组公司至关重要。由于无线通讯模组需要适应多种场景，因此无线通讯模组与场景的适配性显得尤为关键。而研发人员越多则有利于企业进一步地开发出适用于多场景的无线通讯模组，拓宽企业的产品销路。同时研发人员及工程师越多，则企业的技术支援及服务就可能会做得更好，从而提高为客户后续技术服务的质量以及水平，大幅度地提升客户粘性，进一步地打造自身的品牌效应。近年来广和通研发费用率逐年上升，为公司营收的增长保驾护航。年广和通在研发费用的支出上达到了1.97亿元，同比增长77.5%，研发费用率占比首次超过了营收的10%，达到了10.31%,Q3研发费用率达10.66%，在同类厂商中占比较高。目前广和通在通信技术、射频技术、数据传输技术、信号处理技术上形成了较强的研发实力和技术优势，截止年6月30日，广和通共累计获得33项发明专利、41项实用新型专利以及46项计算机软件著作权。根据广和通的公告显示，公司研发费用的增加主要是用于支付增加的研发人员的工资。公司近年来研发人员不断增加，年研发人员数量达到了人，占公司员工总数的64.3%。不过通过观察17-19年净利润与职工人数可以发现，广和通的净利润变化趋势与员工数量的整体变化趋势相同，都呈现出一个上升的趋势，关联性较强，说明公司研发饱和度较高，在快速发展的同时，仍对成本有较强的把控能力。2.3海外市场拓展顺利，保障利润率上行海外营收占比走高助力高毛利率。由于无线模组海外市场的销售毛利率高于国内市场的销售毛利率，因此广和通海外市场销售占比的不断扩大有利于促进其整体毛利率的增长，使其盈利能力增强。年公司海外营收达11.59亿元，同比增长88.5%。海外毛利达3.85亿元，同比增长.6%。同时年海外营收占比首次突破50%，达到了60.52%，同比增长22.9%。海外毛利占比高达75.34%，同比增长36%。广和通在国内市场中销售的毛利率自年起就呈现出了整体下降的态势，由年时的25.96%下降为年时的19.78%。而其在海外市场的销售毛利率则保持着较高的水平，整体上保持着增长的态势，年达33.20%，同比增长27.3%。和同类厂商相比，广和通在海外市场的营收占比呈现不断上升且上升速率较高的趋势，年海外营收占比在同类厂商中较高,这也是导致广和通在行业内毛利率较高的原因之一。直销为主的策略有利于维护与高价值客户的关系。广和通总体上采取直销为主，经销为辅的销售模式，采取大客户战略。公司国内业务采用直销为主的销售模式。采取此种销售模式有利于根据市场和客户需求针对性地对产品进行优化，提供更及时的售后服务，进一步开拓新客户和巩固现有客户。公司海外业务采用经销和直销两种销售模式，目前直销和经销的比例已经较为均衡。公司已在中国香港、印度、美国和德国等地区和国家设立子公司或办事处，负责海外市场业务拓展。年广和通直销比例为71.1%，经销比例为28.9%。国内市场中直销占比97.5%，而在海外市场中经销的占比则较高，达46.1%。我们认为，广和通的销售模式可能也是公司毛利率较高的原因之一，经销模式虽然能够有利于厂商拓展自身的销售渠道，但是厂商需要和经销商分享部分利润，因此就会削减本就较低的毛利率，适合需要全方位打开市场的模组场景。而保持较高的直销渠道可以在更好服务客户，维护与高价值客户之间的关系，更适合广和通现在的产品结构。预计未来广和通的海外市场份额仍将会进一步地增长。广和通自年开始就积极地进行开拓海外市场，相继在美国、印度、中国台湾、欧洲等国家和地区成立了子公司和办事处来拓展海外业务以及推进海外市场的相关认证工作。海外市场拓展方面，自年起，新增交易客户数量与新增销售产品款数不断增加。截止年，海外市场新增交易客户数量累计达家，新增销售产品型号数量累计达款。海外认证是影响模组产品出海的关键因素，而近年来广和通在海外认证方面去取得了优秀的成绩。目前，广和通的产品已经通过全球主要运营商的认证以及80多个国家的准入，近日，广和通旗下的5G模组FM-NA顺利完成FCC/IC/PTCRB认证，是广和通5G模组正式登陆北美市场的又一个里程碑。年广和通有望成为业界唯一一家单年完成全球TOP12家运营商认证的模组厂商。同时，由于中国的工程师红利以及企业规模优势的存在，中国的模组厂商出海后可以比海外厂商拥有着更大的利润空间。因此，我们认为，根据模组市场近年呈现出东升西落的趋势，随着国外知名模组厂商如SierraWireless逐步转型退出市场，广和通未来在国外的份额将不断增加。3、研发超高速模组，携手下游优质客户，MI领域优势突出3.1深耕MI市场多年，卡位优势明显广和通深耕MI市场多年，超高速模组在全互联笔记本电脑中被广泛采用。广和通年初与全球个人电脑主要供应商HP、Lenovo、Dell、Google、Microsoft等展开技术合作开发，于年初定义了L高速LTE无线通信模组产品。该产品基于LTECAT9技术架构，通过3CA载波技术，实现下行M的数据传输速率；在30*42mm的PCB上，集成了全球24个LTE频段，完美实现了OneWorldOneSKU的全球化产品。此后，广和通又根据客户的需求在L的基础上做出了改进，推出了基于LTECat.16网络的L超高速模组。而就在年10月19-20日知名笔记本电脑厂商华硕举办的创新技术联展上，广和通推出了其专门面向MI市场的5G模组FM。目前，广和通的超高速模组已经在市面上主流的全互联笔记本电脑中得到了应用。广和通作为英特尔唯一投资的模组厂商和英特尔具有十分紧密的合作关系。年英特尔投资了广和通,成为广和通第三大股东，根据英特尔公布的投资报告,广和通是英特尔投资的唯一一家物联网无线通解决方案供应商，在业务和技术层面均有展开合作。在业务方面，广和通-年间生产的3G模组主要适配于英特尔处理器的平板电脑如BayTrail、CloverTrail等。根据广和通招股说明书，年与年3G移动互联网领域的销售收入分别占到其营收总额的37.96%和31.53%。在技术方面，广和通联合英特尔在MWC（世界移动大会）面向全球市场发布其首款5G通信模组：FG。该模组内置IntelXMMG基带芯片，采用M.2封装，为全球物联网市场提供了5G移动通信解决方案。和英特尔之间多层次的合作关系不仅可以进一步地提升广和通在笔电领域的品牌知名度与影响力，同时双方间的技术交流与合作可以加快广和通形成自身的技术优势，从而保持在MI市场的领先地位。3.2笔电市场出货量提升，头部厂商广和通均有合作笔记本电脑：年出货量同比增长20.2%。IDC的数据显示，由于受平板电脑等替代品的影响，全球笔记本电脑的出货量自年以来就呈现出了波动的态势，-年间全球出货量维持在1.65亿台左右。然而随着新冠疫情所带来的线上办公以及教学需求的不断加强，IDC预测年全球笔记本电脑的出货量将会迎来较大的提升。全球笔记本电脑出货量预计达到1.98亿台，同比增长20.2%。然而IDC认为本次需求的激增是在一定程度上透支了未来增量的结果，因此其认为全球笔记本电脑的出货量将在-年间以CAGR-0.6%的速度下降。不过值得一提是的是，平板电脑的出货量在今年有所下滑。截止年，全球平板电脑的出货量为1.44亿台，预计年平板电脑全球出货量将达到1.49亿台，同比增长3.74%。同时其认为本年度大额的电子产品支出将会提前预支消费者自身预算，从而使得平板电脑的全球出货量在未来几年中出现较大幅度的下滑。IDC预测普通平板电脑将会以CAGR7%的速率逐年下滑，而二合一平板电脑将会以CAGR2%的速率下滑,最终年全球平板电脑的出货量将降低至1.27亿台。笔电市场向头部集中，广和通均有合作。根据IDC的数据，笔电市场集中度较高，且联想、惠普、戴尔等全球头部笔记本电脑商的市场份额占比还在提高，市场份额向龙头集中的趋势明显。而联想、戴尔、惠普作为广和通的重要客户，其旗下已有多种高端商务笔记本电脑采用了广和通的模组产品。联想X1系列、戴尔Precision系列、惠普Elite系列部分机型采用了广和通的模组产品。在年，公司持续加大相关投入，在维护客户已有项目的基础上，与HP、Lenovo、Dell，Google等合作伙伴新增项目DesignIn，为未来公司业绩持续增加提供保障。未来，无线模组在笔电行业中的渗透率有望进一步地提高。广和通在其公告中披露，年联想、惠普、戴尔电脑中采用广和通MI模组的笔记本电脑占比为以上三家电脑合计出货量的1.02%，占比较低。但未来随着飞基站和皮基站的建设、流量费用的下降以及eSIM技术的成熟，MI模组的渗透率有望进一步地提高，利好广和通相关业务线。飞基站、皮基站建设带动全互联笔记本电脑大势所趋。未来，由于5G频率更高的原因，5G的信号传输距离和穿透效果将明显弱于4G。根据中国铁塔对5G未来应用场景的测算，5G时代80%以上的应用将发生在室内场景。作为增强网络覆盖的重要帮手，飞基站和皮基站将被广泛应用于住宅、商场、酒店和体育馆等场景，强化网络覆盖，提升用户体验。随着5G基础建设的不断完善，5G网络在未来有望替代Wifi成为家用网络的主要连接渠道，因此笔记本电脑的联网属性将进一步增强，从而使得蜂窝模组的渗透率提高。4、聚焦大颗粒，多场景激发增长潜力通常来说市场会根据蜂窝模组的年需求量是否超过0万片来将物联网下游应用市场划分为大颗粒市场（年需求量0万片）和小颗粒市场（年需求量=0万片）。大颗粒市场主要包括智能表计、车联网、无线POS机和智能电网；小颗粒市场则主要包括自动贩卖机、智能停车、工业互联网、健康终端、环境监控以及资产追踪。与小颗粒市场相比，大颗粒市场需求更广泛因此其标准化程度更高，价值较高，市场竞争更为激烈，小颗粒市场需求量较小，价值比较分散，但是定制化程度较高，顾客粘性较强。大颗粒市场前景广阔，未来增长预期明确。根据ABIResearch的数据，车联网、移动支付以及智能表计市场模组规模都将在未来几年中迎来较快的增长。年车联网市场模组需求量为万块，预计到年将增长到1.5亿块，CAGR为14.65%。智能表计与移动支付这两大细分市场年的模组需求量分别为0万块和万块，预计在今后的4年中将以CAGR22.8%和13.6%的速率增长。广和通长期聚焦大颗粒高价值领域，在移动支付、车联网、智能表计、智能电网等领域有一定领先地位，未来有望受益于相关领域市场规模的增长。4.1深耕移动支付，跻身第一梯队4.1.1移动支付大势所趋，多元需求激发增长潜力移动支付发展大势所趋，增长确定性强。随着诸多移动支付平台推广力度的加强以及移动支付技术的成熟，移动支付已经逐渐地成为了现代生活不可或缺的一环，消费者已经养成了移动支付的习惯。同时移动支付具有安全性、便捷性以及多场景覆盖等优点，因此移动支付在未来的增长具有高确定性。根据StrategyAnalysis的预测，年时全球移动支付规模将达到亿美元，将达到年移动支付规模的2倍以上。根据艾瑞咨询的数据，年时中国第三方移动支付的交易规模只有6万亿元，但是在年时增长到了.1万亿元，CAGR为.1%，增速惊人。而本次疫情的爆发无疑进一步地促进了数字经济的发展，激发了消费者更多的移动支付需求，因此在未来移动支付的市场规模将进一步地增长。POS机作为移动支付的重要载体市场规模日益增长。POS机是进行非现金支付的重要工具，根据GrandViewResearch的数据，年全球POS机市场规模已经达到了亿美元，其预计在接下来的六年中全球POS机市场规模将会以CAGR7.42%的速率增长。中国作为POS机的重要市场，近年来联网POS机出货量整体呈现出上升的趋势。尽管年时受