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系列研究报告之二：瞰库卡百年崛起之路，探国内产业兴盛之道

独到见解

我们深入研究了以库卡为代表的德国工业机器人产业崛起之路，梳理出行业背后的核心驱动力、催化因子及诸多利弊因素。我们详细分析了库卡的兴衰史实，试图通过优秀公司如库卡的所作所为透析优秀机器人公司的共有特质。我们建立市场首份测算各机器人应用行业的人工成本占比和净利润弹性的模型，希望从“赛道”选择和机器人公司发展路径选择等角度对国内机器人产业的发展起到抛砖引玉之功。

主要观点

1.通过分析以库卡为代表的德国工业机器人崛起之路可以得出影响机器人产业发展的诸多核心因素。

通过对德国机器人产业崛起历史的分析，我们发现：用工短缺引起的劳动力成本上涨是德国以及日本70-80年代机器人产业迅速崛起的核心驱动力；庞大的汽车工业需求推动了德日工业机器人产业的崛起，成为那个年代工业机器人最好的“赛道”；关键技术的突破及政府引导政策扮演着催化剂的角色。以此为鉴，我们希望这篇报告能给国内机器人产业的发展和投资判断以指导。

2.详细分析库卡的兴衰史实，我们发现优秀的机器人公司如库卡面对危机总是能够有所作为，并且其身上也具备诸多优秀品质。

库卡的发展经历了从专精转向多元化再转向专精的历程；细读库卡崛起过程中的三次危机，我们发现，危机对于优秀的企业来讲迫使其变革，更能带来机遇，库卡的成长过程中也出现过错误的决策，比如-年的几次并购，并购的业务几年后业绩大幅下滑并亏损；但是优秀的公司如库卡总是能够及时修正发展战略；在企业成长到一定阶段的时候，并购不失为补足短板、推动业绩持续增长的有效途径；库卡近年的多次并购包括出售给美的，都从某种程度上弥补了其业务范围或市场区域的短板。机器人是高科技行业，优秀的机器人企业往往在研发方面大力投入，长年积累；赛道的选择很重要，早期做得好的机器人企业普遍选择了汽车这条正确的赛道，而到今天汽车市场增长乏力的情况下，主流自动化企业又在纷纷寻找新的优质赛道，比如3C；机器人龙头企业往往专注于本体技术研发，并通过并购系统集成企业做大做强。

3.投资建议：

第一，劳动力短缺、用工成本上涨是产业发展的核心驱动力；以此为中心，我们通过产业集群、各行业人工成本占比测算、行业利润对人工上涨敏感性测算模型等等作为筛选优质赛道的标准，电子、机械、汽车零部件人工成本占比较高，且行业盈利对人工上涨最为敏感，行业有望率先采用机器人。此外，对于一些有特殊需求的行业，比如家电、食品饮料、医药等等，行业虽然人工成本占比不高或净利润对人工不敏感，但出于行业特殊要求依然有望成为机器人优质赛道。

第二，具体到企业标的筛选方面，我们认为目前国内本体技术已落后国外数十年，短期不可能实现超越；从细分领域的系统集成入手，自下而上发展机器人技术的企业值得