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文/黑马

康弘药业，曾经在二年前分析过这个公司，那时公司刚刚遭遇惨重的失败——公司重磅眼科药，康普西普在美国临床试验失败，公司为此几年时间付出了13.8亿研发费用全部打了水漂，这些费用全部费用化处理，连带着年公司净利润出现2.69亿亏损，这是公司十多年唯一一次亏损，失去海外市场后，市场认为公司成长性出现了问题，股价从年9月份最高点52元一路下跌，到22年4月触底，最低跌到了12元，跌幅77%。

我们拉长时间看康弘药业的业绩，会发现公司自从年以来，净利润一路增长，从09年的万增长到19年的7.18亿元，增长了8倍多，只在年遭遇失败后出现过2.7亿的亏损，这是一次性计提了国际化研发费用后的结果，然后净利润在年开始恢复，达到4.3亿，年继续创出了历史新高，净利润达到8.9亿，年净利润继续增长9.3%，营收增长1.9%。

经营数据表明，公司有很强的生存能力，在困境中能够很快爬起来，这种一次性严重失败的事件，对于一家优秀的公司而言，其实是很好的投资机会，号称美国最牛的基金经理彼得林奇，我们曾经读过他写的几本书，在书中他就描写过好几个类似的案例，比如对克莱斯勒汽车公司的投资就是如此，他也是在克莱斯勒汽车遭遇困境，股价大跌时买入，之后三年股价涨了7倍。

二经营分析

1康柏西普业绩情况

公司主营业务分为三块：

生物制药板块年三季度营收14.61亿，占比48.7%，主要是康普西普眼科药，这款药年上市，上市之后销售额迅速增长，年销售额只有万，到年增长到13.6亿。

是公司业绩增长的核心动力，但是近几年增长也在放缓，19年11.55亿营收，到今年三季度13.66亿，也是因为公司主力品种增长放缓，所以公司才寻求康柏西普去海外发展，但是却遭遇了失败。

2康柏西普市场情况

康普西普之前有三个适应症，nAMD，DME，PMCNV，今年增加了一个适应症RVO，并且纳入了医保目录去年

年以来，眼部血管病变治疗药物市场迅速增长，从13年的3亿增长到22年的36.6亿，年复合增长率32.3%。

主要竞争品种是雷珠单抗，其在年其销售额是14.6亿，康柏西普销售额是14.26亿，市场份额都是在39%左右，但是他的增长速度远高于雷珠单抗，在年康柏西普刚刚上市的时候，市场份额是22.2%，而雷珠单抗注射液市场份额69.1%，之后康柏西普市场份额逐渐增大，而雷珠单抗的市场份额逐渐被蚕食，直到现在二者分庭抗礼。

而且，这是在康柏西普只有三个适应症的情况下，目前又取得了第四个适应症，市场份额还会继续提高。

年眼底新生血管病适应症人数超过了万，随着老龄化人口逐渐增多，到目前总适应人数应该远远超过了万人，年康柏西普销售额14.2亿，按照人均三支/年，每支元，对应总治疗人数才13万左右，渗透率才1%左右。

但是很多的眼科患者并不认真对待眼部疾病问题，认为只需要短暂缓解，就可以恢复，导致去看医生的患者比例很小，这是国情，作为投资者我们必须客观看待，而不能对其后续增长报太大期望。

3医保

纳入医保很多人担心会灵魂砍价，也导致公司股价长期承压，康柏西普历史上四次进入医保：

年，nAMD适应症纳入医保目录，定价为元/支（此前为/支）；

年，续约成功并纳入DME和CNV两种新适应症，价格从元/支降为元/支。

年，谈判续约成功，适应症未发生变化，年初价格降为.8元/支。

年，康柏西普医续约成功并纳入新适应症RVO，经过这几轮降价，价格已经下探到较为底部的区间，未来即便存在降价的可能，其幅度可能会较为温和。

增加第四个适应症之后，康柏西普持续放量增长，今年三季度生物制药板块实现营收14.6亿，增长36.9%，去年全年生物制药板块营收为13.66亿，今年三个季度已经超过了去年全年。

分季度看，中报生物制药板块营收为8.74亿，而三季度已经达到14.61亿，环比增长了67%。

这些数据证明，在纳入医保后，康柏西普获得了新的增长动力。