▲年月16日，交易员在美国纽约证券交易所工作。美股16日大幅低开，标普指数跌超7%，触发本月第三次熔断。（新华社/法新/图）

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企业和投资者对美元的巨大需求被认为是流动性枯竭的原因。

国际货币基金组织在其最新的《全球金融稳定报告》中，对成堆的高风险企业债务发出了警告，称这些债务可能会放大问题，加深下一次衰退。

“之前一次美联储降息（月日）并未取得很好的效果，说明真正的问题不在于流动性，而是政府治理和市场预期。”

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南方周末记者徐庭芳责任编辑

冯叶北京时间年月16日晚间，美股开盘再度迎来暴跌，触发6个交易日内的第次熔断。截至收盘，道指重挫近点，创年以来最大单日跌幅。半天前，美联储宣布将美基准利率一次性调降个基点至0—0.25%的水平，同时推出7亿美元量化宽松计划。美国上一次实行零利率是在年金融危机之际，这也是有史以来最大幅度的紧急降息。但这一举动非但没能托住美股，反而令市场更加恐慌。交银国际董事总经理洪灏撰文形容，“美联储已经打完了大部分子弹，市场只剩下‘裸奔’。”美联储大举宽松源于上周市场的巨幅震荡，“蹦迪”般的美股行情拖累了全球至少1个国家的股市同时熔断，超过0个股票市场进入“技术性熊市”，即股指从最近的高点下跌超过20%。截至月12日，新冠肺炎疫情已蔓延至全球个国家和地区，感染超过10万多人。单纯释放流动性显然于事无补。受访者普遍认为，只有加强政府治理，遏制病毒，才能让恐慌情绪得以释放。1唯一上涨的只有美元过去一周以来，全球投资者们疯狂抛售资产以换取现金。不仅全球股市暴跌，美债、黄金等传统避险资产也一同失守。黄金在上周连续5日暴跌，COMEX黄金价格在一周内累计跌幅超过8.5%。通常情况下，利率下降，金价上升，黄金主要用于规避通胀和债务等风险，但在市场预期极度悲观下，黄金也会失去这一功能。按照市场的抛售顺序，投资者会先抛掉股票这类流动性较高的资产，后是风险较低的信用债，最后才是黄金这类对冲资产。年次贷危机时，美股在当年9月崩盘，金价也一度下跌20%。“这主要是两方面原因，一是黄金本身的流动性风险，目前更大的问题在于对市场的衰退预期，市场信心极度缺乏。”粤开证券首席经济学家李奇霖向南方周末记者解释。恐慌情绪下，唯一上涨的只有美元，美元兑其他非美货币(除日元外)全线走强。彭博社撰文称，“流动性”是华尔街挥之不去的噩梦。企业和投资者对美元的巨大需求被认为是流动性枯竭的原因。随着收入来源面临枯竭的威胁，许多公司被迫从银行获得紧急信贷额度，以确保它们有足够的现金继续运营。与年次贷危机不同，此轮资本市场冲击并非源于金融系统的内部故障（次级衍生品泛滥），而是由公共卫生事件引发恐慌，继而由实体传向了金融。年，美国房价下跌，次级贷款违约攀升，房产衍生品（CDO、CDS）价格暴跌，金融机构由于大量持有上述资产迅速恶化，不得不抛售资产以减轻损失。资本市场发生挤兑，流动性枯竭。危机最终传导至实体经济，由于融资困难，企业也不得不缩水经营、削减员工。但这一次，最先受到疫情影响的是全球产业链。2月，由于来自中国的音响系统和其它电子零件短缺，菲亚特-克莱斯勒汽车在塞尔维亚的一个组装厂将停止运营。这是欧洲首个受新型冠状病毒疫情影响而停产的工厂。伴随疫情海外扩散，这样的产业链问题不断增多。停工对一家企业意味着现金流将出现紧缺，但企业每月仍需偿还贷款和债券利息。如果市场预估企业现金流紧张，就会加重对企业债务违约的担忧。指数基金、共同基金等大型投资者会选择斩仓风险头寸以止损，造成风险资产价格大跌，进而引发新一轮集体出售，如此形成恶性循环。不过，在美股第三次熔断前，据《经济学人》分析，此番冲击的严重程度还比不上年—年的情形。美股当时下跌了59%，当前只有1/5。而且目前各国银行间并未运转失灵。2债务危机隐现美股是否有泡沫？巴菲特用加仓的实际行动回答了“不”。美股已长牛近10年，期间标准普尔指数翻了近三倍，而一些科技巨头的业绩却翻了远远不止三倍，标普的平均估值目前也只有18倍。但市场上也有一些“坏公司”，近日资本市场暴跌，引发了投资者对于这些企业可能出现债务危机的担忧。过去十年，货币宽松政策所累积的债务问题已成为隐藏的炸药桶。年后，各国央行纷纷开启货币宽松政策，许多企业用大量低息贷款回购自身股票。“这就像央行在帮企业加杠杆，央行放水，企业又变相拿这些钱进股市。”资深全球对冲基金经理袁玉玮向南方周末记者解释，这一链条的形成机制是，企业融资成本低廉，于是企业将资金用于回购股票而不是扩大生产。股价上升，更多的钱进入股市，推高股价，形成套利闭环。国际投行高盛在年的一份报告中指出，回购一直是近年来美国股票需求的最大来源，自年以来，企业净回购平均每年达到亿美元，而家庭、共同基金、养老基金和外国投资者的购买额均低于亿美元。这说明企业的股票需求远远超过了其他投资者的所有需求。高盛假设，如果所有市场都没有回购，不仅市场波动性将会上升，股票估值会下降，而牛市也可能会失去一个“最坚定的盟友”。据民生证券统计，美国非金融企业债务总额从年的2.2万亿美元上升至年的5.7万亿美元，主要增长点为BBB企业债。BBB企业债属于最低投资级别债券，仅仅高于垃圾债一个等级。这类BBB债券早已在全球市场内占据重要份额。根据英国经济研究机构凯投宏观(CapitalEconomics)统计，年，评级为BBB的公司债约占市场份额的三分之一，如今占了近一半。最典型的发债企业要属能源企业。近期由于工业需求的匮乏，沙特、俄罗斯石油价格战等因素，油价暴跌导致能源企业压力加剧。据国盛证券分析，当前WTI原油价格下跌速度超过年，月份的平均油价已低于年2月的最低点，再叠加当前能源企业现金流状况明显差于年，违约风险一触即发。这样的债务危机正在全世界发酵。国际货币基金组织最新发布的《全球金融稳定报告》中，对成堆的高风险企业债务发出了警告，称这些债务可能会放大问题，加深下一次衰退。该组织对来自美国、日本、英国、法国、西班牙、意大利、德国和中国的价值19万亿美元的公司债务进行了一项压力测试，假设经济冲击的严重程度只有年全球金融危机的一半，结果显示，有40%的债务存在违约风险。降息为何不对症？月1日，二十国集团财长和央行行长在最新声明中一致同意，将使用所有可行的政策工具，包括适当的财政和货币措施。降息加量化宽松，曾经是全球央行应对年危机的组合拳。加拿大、挪威、英国、冰岛以及中国，纷纷宣布降息或者降准。刺激力度最大的是美联储。早在月日，美联储就紧急降息0.5%，将基准利率降至1.00%—1.25%，但并未阻止美股持续暴跌。月16日，美联储降息至零利率，并推出量化宽松。即便如此，美股还是第三次熔断。李奇霖向南方周末记者解释，仅依靠央行们的货币政策并不能解决根本问题。货币政策的传导链条是，通过降息缓解企业的融资成本并降低消费者的融资成本，然后形成资本开支和消费，最后拉动经济。“现在的问题是即便央行释放流动性，普通人不敢消费，企业无法开工。降息对缓解市场流动性有一定的作用，但若需求改变不了，企业仍没有现金流，经济形势不会从本质上好转。”李奇霖说。“之前一次美联储降息（月日）并未取得很好的效果，说明真正的问题不在于流动性，而是政府治理和市场预期。”新加坡管理大学法学院助理教授张巍也对南方周末记者表示，所有的恐慌来自于预期和不确定性，一旦政府有了确定性的治疗方案和规划，市场情绪就能得到缓解。当地时间月1日，美国总统特朗普在白宫南草坪举行记者会，宣布美国进入应对新冠肺炎紧急状态，联邦政府将启动亿美元的紧急资金储备，用于各州医疗机构应对新冠肺炎疫情，同时要求各州尽快建立应对新冠肺炎的应急指挥中心。当天截至收盘，美国股市三大股指大涨逾9%，均创自年以来的最大单日涨幅。此外，欧洲三大股指当天全线上涨。此外，对于早已进入负利率时代的欧元区来说，继续降息的空间已经不多。“这个东西（放水）就跟拧闹钟发条一样，一直拧发条就会拧崩了，但是具体在哪一点崩，没人知道。”资深全球对冲基金经理袁玉玮形容。欧央行行长拉加德近日表示，“如果各国政府不协调应对新型冠状病毒的传播，欧盟可能面临类似年的全球金融危机”。预览时标签不可点收录于话题#个上一篇下一篇