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细分市场龙头，上市以来收入和利润同步高速增长。公司从无线通信模组的分销商起家，经过超20年的积累，逐渐成长为全球领先的无线通信模组解决方案供应商，公司目前聚焦笔记本电脑和POS终端两大细分市场，持续扩展安防、车联网等赛道，根据IoTbusinessnews援引Counterpoint的统计数据显示，年上半年公司出货量居全球第三位。公司从年上市以来，营收与归母净利润均高速增长，盈利能力行业领先，根据公司的业绩预告数据，年预计将实现归母净利润2.72-3.06亿元，同比增长60%-80%，在疫情影响下依然呈现强大的成长力。

成本优势下，模组行业“东升西降”已成定局。得益于国内庞大的物联网市场和人工成本的优势，国内模组厂商在模组行业地位持续提升，海外模组厂商由于处于较低的盈利水平逐渐退出市场或转型，根据IoTbusinessnews援引Counterpoint的统计数据显示，上半年，国内厂商移远通信、日海智能、广和通的出货量排名全球前三位，合计占据超过50%以上的份额，行业“东升西降”的趋势已成定局，未来国内厂商的市场份额有望进一步提升。

5G+eSIM有望推动模组内置率提升，公司作为笔电模组龙头将受益。受到成本、资费、网速等问题的制约，笔记本电脑内置模组的渗透率一直处于较低水平。随着提速降费、5G和eSIM的落地，以上问题有望得到改善，叠加海外疫情常态化下Chromebook和教育本需求持续旺盛，预计未来三年笔电的模组内置率将从目前的不足5%提升至15%以上。公司是Intel唯一投资的模组厂商，与PC龙头联想、惠普、戴尔等合作稳固，将在内置率提升过程中持续受益。

车联网推广带动车载模组市场，公司内生及外延布局有望享行业红利。搭载车载无线模组是实现车辆联网的前提，从目前的政策和市场需求来看，车联网的渗透率提升是大势所趋，车载模组将是率先受益的环节。公司较早开始布局车载模组市场，与吉利、长安、长城、比亚迪等均建立了合作关系，并在年通过子公司完成了对SierraWireless车载前装业务资产的收购，SierraWireless在海外车载市场中份额居前，此次收购标的与广和通车载业务的技术、供应链及市场都将形成互补效益，未来公司有望在车联网市场实现长足增长。

公司致力于物联网无线通信技术和应用的推广及其解决方案的应用拓展，在笔记本电脑和POS两个细分市场中处于龙头地位，盈利能力领先同行业，近年来成长迅速，并且持续拓展新赛道，上半年出货量位居全球第三位。万物互联乃大势所趋，物联网连接数快速增长，公司作为物联网模组行业领导厂商将充分享受行业成长红利。根据行业景气度情况和公司公布的业绩预告情况，相比于前次预测，我们下调了-年的营收预测，略微上调了公司的期间费用水平，预计-年公司营业收入为27.56/39.93/55.76亿元，归母净利润为2.86/4.19/5.81亿元，EPS为1.18/1.73/2.40元，对应PE分别为51/35/25倍，参照同行业公司估值水平，给予公司年45倍PE估值，对应十二个月目标价为77.85元，我们看好公司未来表现，调高至“买入”评级。

笔记本电脑销量不及预期；

POS终端市场需求不及预期；

车联网渗透率不及预期；

物联网行业景气度不及预期；

行业竞争加剧，陷入价格战。

1.业绩高速增长的模组行业头部厂商

1.1.公司基本情况

公司年成立于深圳市，成立之初公司作为Motorola无线通信模组的中国区分销商从事无线通讯和定位模组销售业务；年公司与Motorola的合作扩展至提供技术增值服务，参与建立了Motorola亚太区M2M技术服务中心；并从年开始具备自主设计开发能力，与Motorola开展ODM合作；历经数年的市场与技术积累后，年，公司推出自主品牌FIBOCOM，完成2G无线通信模组的上市，迅速打开市场；年公司获得“英特尔投资中国智能设备创新基金”投资，英特尔成为公司股东之一，并在技术和销售方面为公司提供一定的支持；年公司登陆创业板上市，进入高速增长期。截至目前，公司业务覆盖MI、M2M领域，深耕笔记本、POS、车联网等行业市场，是全球领先的无线通信模组厂商。

股权集中度高，公司重视人才激励。公司创始人和董事长张天瑜先生年毕业于西安电子科技大学无线通信专业，毕业后在中国电子器材厦门公司从事电子器材销售工作，年创立厦门日新，从事电子元器件购销业务，年创立广和通，目前张天瑜先生直接和间接持有公司约45.11%的股份，为公司实控人和第一大股东，较高的股权集中度有利于进行公司决策。公司第二大股东为广和创虹，是张天瑜与核心员工共同设立的持股平台，目前持有广和通6.94%的股份，能够对公司人才形成有效激励，有利于激发员工工作的积极性保持公司架构的稳定性。

高管多为业内人士，研发、制造与销售经验丰富。总经理应凌鹏从-年任厦门日新销售经理，年广和通创立时开始负责公司销售事务，具备丰富的电子通信行业销售经验；副总经理许宁从年开始分别在彩虹集团、三星视界、云海通讯、广宇通信等公司担任工程师和技术总监等职务，研发经验丰富；副总经理邓忠忠-年任华为技术有限公司工程师，-年分别在深圳福斯特电池、卓力能电子担任运营副总、制造总监、总经理助理等职务，具备较强的制造和运营管理能力。专业的高管队伍奠定了公司始终保持先进的研发水平和强大的直销能力，在万物互联的浪潮中公司获得高速成长。

1.2.公司近年成长迅速，盈利水平行业内领先

在收入结构方面，分行业来看，公司的营业收入主要来自于MI与M2M行业，在MI行业公司的无线模组主要提供给笔记本电脑、平板电脑等消费电子产品，在M2M行业公司覆盖移动支付、车联网、智能电网等行业，安装在POS机、智能网联汽车、智能表计等终端中。从营收贡献度上来看，M2M模组产品在公司占据主导地位，年占比约为65%，MI模组产品方面，得益于与英特尔的合作和公司良好的客户拓展能力，从年MI模组产品在公司营收中占比持续提升，年占比约为35%。年开始，公司财报的营收数据不再以MI与M2M作为区分，统一合并为IoT行业。分区域来看，得益于公司对海外市场的重点拓展，欧美等区域的销售队伍成长迅速，从年开始公司海外营收占比迅速提升，年达到60.52%，成为公司收入的主要来源。毛利率方面，得益于海外业务高速产品占比较高和成本优势，公司境外业务毛利率远高于境内业务，随着公司境外业务占比的提升，公司综合毛利率持续增长，年公司境外业务毛利率为33.2%，华南地区毛利率为24.17%，华东地区毛利率为8.56%，综合毛利率为27%，高于国内同行业水平，境外业务毛利率水平与海外龙头公司相当。在业绩方面，公司从年开始进入高速成长期，-年营收CARG约为84%，受益于高毛利的MI模组产品和海外市场的收入占比持续增加，公司归母净利润增速水平高于营收，CARG约为97%。进入年后，在疫情较为严重的一季度公司的营收和归母净利润依然保持25.57%和35.37%的同比增长，二季度开始，受益于疫情带来的线上化渗透率提升，笔记本销量持续增加，推动公司笔记本模组的销售规模提升，年前三季度公司营收同比增长48.01%，归母净利润同比增长85.65%。根据公司发布的最新业绩预报来看，年全年公司预计将实现归母净利润2.72-3.06亿元，同比增长60%-80%，体现了公司在疫情影响下呈现的抗风险能力和成长力。期间费用方面，公司重视研发投入，研发费用率处于较高水平并且近年来稳步提升，截至H1，公司研发人员占总员工数的60%以上，年前三季度的研发费用率为10.66%。公司销售、管理和财务费用率较为平稳，年前三季度管理和财务费用率有一定提升，系收购项目产生的相关咨询费和汇兑损益影响所致，非经常性支出。综合来看，公司期间费用率相对平稳，年后随研发投入的持续增加有缓慢上升趋势，目前与行业龙头公司移远通信的综合期间费用率处于同一水平。盈利能力方面，得益于公司较高的毛利率水平和稳定的期间费用率，和国内同行业公司相比，公司净利率、净资产收益率最近两年均处于领先水平，根据最新财报数据显示，年前三季度公司净利润率为11.37%，净资产收益率为16%。体现了较强的盈利能力。现金流方面，-年，公司因为加大市场开拓力度，从而造成备货增加、应收账款回收账期延长，现金流方面承受较大压力，年后，随着公司业务稳健增长和客户回款情况好转，公司经营活动现金净流量状况已得到明显改善，前三季度有所下滑系公司为应对疫情增加备货所致。负债和偿债能力方面，公司绝大多数负债为流动负债，根据公司年三季报数据显示，应付票据和应付账款金额为8.39亿元，在流动负债中的占比为68.16%，体现了公司在产业链中具备一定的话语权，有一定的占款能力，公司资产负债率为45.22%，速动比率为1.48，和国内同行业的移远通信和有方科技相比，均处于行业平均水平。

2.通信模组行业充分受益物联网高景气度

2.1.物联网高景气度持续，连接数首超非物联网

物联网（IoT）是一个基于互联网、电信网等的信息承载体，通过各类可能的网络接入，实现物与物、物与人的泛在连接，实现对物品和过程的智能化感知、识别和管理。物联网的应用能够大幅提升信息技术的渗透率，提升全社会的信息化程度和运转效率，在全球范围内获得了广泛应用和