撰文/张鸥

编辑/张霖郁

设计/师玉超

来源/WSJ/FinancialTimes作者：StephenWilmot/JoeMiller

当地时间2月22日，沸沸扬扬了许久的保时捷IPO传闻终于得到了证实——大众汽车称其与大股东保时捷控股（PorscheSE）正在就保时捷（PorscheAG）的首次公开募股进行深入谈判。分析师预计保时捷的独立价值可能高达亿欧元。

双方目前达成了一项框架协议，大众在一份监管文件中向股东表示：“这份框架协议的内容，以及是否缔结该协议目前仍未定论。这取决于两家公司的董事会，同样也取决于是否将继续研究保时捷IPO的可能性。”

仅仅是确认了谈判，就迅速帮助大众汽车的股票扭转了先前因大盘萎靡不振而造成的损失，消息发布后交易量上升了9%以上。

大众首席执行官赫伯特迪斯强调，保时捷的表现是独一无二的。FTmontage/EPA-EFE/AFP/Getty

“快钱”驱动

保时捷拥有不断增长的盈利业务，利润率高，全球品牌知名度高，而且有一个坚实的发展路线图。保时捷首席执行官奥利弗·布鲁姆（OliverBlume）热衷于保留能产生现金的汽油车型，并在去年表态：“保时捷将永远提供内燃机”。

因此，在传统汽车制造商中，几乎只有保时捷能将利润率维持在15%以上，并在加速进入电气化时代的同时将收入提高。

根据大众汽车的中期收益报告，在年前9个月，保时捷创造了34亿欧元的税前收益，约占大众集团整个部门利润的34%，营业利润率为16%。年全年，保时捷的汽车销量达到创纪录的辆，大众汽车的整个汽车部门去年销售了万辆汽车。

保时捷IPO的讨论又一次证实了公开募股无疑是应对电气化转型的车企们寻求资金注入的关键途径之一。保时捷的上市将为大众集团提供大量现金，资助其电动汽车发展所需的无底洞投资，开发新技术，如自动驾驶汽车，并助力新的电池制造等计划。

在特斯拉亿美元市场估值的影响下，传统汽车制造商们纷纷寻求转变，推广自己的电动汽车业务及新技术，以说服投资者提高股价。

保时捷作为一家汽车集团的子品牌单独上市，这在整个汽车行业并不是首例。

早在年，克莱斯勒公司旗下的意大利跑车制造商法拉利成功上市，以52美元的价格在纽约证券交易所首次亮相，目前交易价格为美元。

沃尔沃汽车公司是中国吉利集团控股的瑞典汽车制造商，在年10月份单独在瑞典上市时股价为53瑞典克朗（人民币35.5元），现在的交易价格约为64克朗（人民币43元），比IPO价格上涨了21%。沃尔沃也成为年欧洲最大IPO之一，市值超亿美元。

前戴姆勒公司年12月一分为二，为戴姆勒卡车公司进行了IPO。戴姆勒集团更名为梅赛德斯-奔驰集团，意在为投资者提供一条更直接的途径来投资自己最广受欢迎的豪华汽车。奔驰股价今年上涨了约9%，市值达到亿美元，戴姆勒卡车公司市值则达到近亿美元。

保时捷Taycan

潜伏中的又一场夺权大戏

此次保时捷IPO将有可能成为德国历史上最大的IPO之一。但保时捷上市的前景仍可能因大众汽车的董事会而蒙上阴影，因为董事会中充斥着大型工会派系、大众汽车的大雇主下萨克森州以及保时捷继承人之间的竞争和利益冲突。

分析师说，大众汽车要想保持对该品牌大量现金流的控制，需要保留至少75%的保时捷股份。

保时捷的股票将被平均分成有投票权的普通股和无投票权的优先股，之后25%的股份（一半是普通股，一半是优先股）将以整个企业高达亿至亿欧元的预期估值进行流通。

早在年，保时捷与大众展开了数月的“收购和反收购”大戏，最终以保时捷家族掌管的保时捷SE持有大众汽车53.3%的普通股（31.4%的认缴股）落幕，它是大众集团的最大单一股东。

而保时捷SE可能也会付诸行动。与该家族关系密切的人士表示，他们正在考虑出售其在大众汽车公司53%的部分股份，以获得保时捷的大量股份。他们有可能买下所有发行的普通股，从而使保时捷仅有12.5%的自由流通股。

德国杜伊斯堡汽车研究中心主任费迪南德·杜登霍夫（FerdinandDudenhffer）认为，拟议的分拆是家族利益优先的又一个例子。杜登霍夫在一封电子邮件中说道：“家族是赢家，正在确保他们的投资。而大众汽车，由于其扭曲的治理体系，是输家。”

保时捷SE持有大众汽车53.3%的普通股（图源：