“美国一度拥有家汽车公司：汽车很可能是20世纪上半叶最重大的发明。它对人们的生活产生了巨大的影响。但最终，只有3家汽车企业活了下来，而其股价也都曾低于账面价值。因此，尽管汽车改变了美国，对投资者来说却非幸事。现在，我们能够很容易分辨出输家。但当时投资汽车却是一个当然的决定。”——摘自巴菲特年太阳谷演讲

（一）引言

无疑，年新能源汽车火得一塌糊涂。美股最亮眼的当然是特斯拉和蔚来、小鹏等中国造车新势力，A股和港股中则是长城汽车、宁德时代和比亚迪等。

对于特斯拉，争议很大，持续有人看空，可它一年翻了七倍，空头亏惨了。这提醒我们，做空要小心，尤其是对于有大故事的行业与公司。

截止年1月12日，特斯拉超过亿美元市值，比亚迪和蔚来达到亿美元市值，而特斯拉、比亚迪和蔚来的汽车销量分布是50.0万辆、41.6万辆和4.4万辆。而年销量超过万辆的丰田和大众汽车公司市值仅为亿美元和亿美元。

这相当于说，丰田干的活（创造的价值）是特斯拉的20倍，市值不到后者的四分之一。大众干的活是比亚迪的25倍、蔚来的倍，市值相当。不禁要问，这合理吗？我的回答是，确实不合理！

市场这么给估值，当然是认为新能源前途无量，造车新势力将会高速增长，传统车企将受损。我们分成两个问题来讨论：（一）汽车公司的总体价值几何？（二）新能源车公司能争夺到足够的份额吗？

（二）汽车公司的总体价值

1.汽车公司市值变化

从燃油车转向电动车被称为新能源革命，但首先它是车，车的本质属性依然是代步工具。我们看一下汽车行业的总市值变化，表1列出了全球知名汽车公司市值，年末总市值为2亿美元，年末是亿美元，年1月12日则上升至亿美元。

表1汽车行业市值变化（亿美元）

注：其他公司包括菲亚特克莱斯勒，起亚，标致，铃木，日产，广汽集团，长安，斯巴鲁，雷诺，一汽解放。以上数字涉及汇率换算，不是百分比准确。

汽车公司最新市值相比年末，涨幅高达%。与之对比的，美国标普指数上涨16.3%，美国纳斯达克指数上涨41.8%，中国创业板指数上涨65%，也就是说汽车公司市值涨幅远高于全球涨幅最高的几个指数。

可能你会认为年可能是汽车行业较低迷的时候，市值与年接近，即使从年起计算，到现在的市值，汽车行业4年年化增速也达到20%，足以傲视群雄了。

汽车，作为大型的耐用消费品，属于可选消费，历来周期性较强。中国汽车销量前两年增速是负的两位数，相信很多人记忆犹新。如果看全球汽车销量，长期复合增速甚至不到2%，再加上价格按照通胀左右增长，销售额增速不超过5%。当然，中国过去增速非常高，但近年来明显增长乏力。虽然中国人均汽车保有量较低，但大小城市都堵得很。今年汽车公司很火爆，但实际上中国全年汽车销量增速是负1.9%。

数据来自彭博，仅更新到年9月。

这个行业特性，决定汽车行业的估值不会太高，增长不会太快。事实上也如此，下图是若干汽车公司的市值变化，普遍增速很低，中国的上汽集团稍微高一些。汽车公司市盈率一般在6-10倍左右。汽车行业赚钱并不容易，所以才有了本文最前面巴菲特讲的话。

注：单位是亿元各国本币

年，全球汽车销量约万辆，假设平均售价2-3万美元（中美大概这个数），则全球总销售额约1.8-2.7万亿美元。汽车公司净利率高一些的有5-7%，低一些的只有3-5%，按平均5%计算，全球汽车公司净利润约-亿美元。若给10倍估值，对应亿至13亿美元市值。我们前文中给出的和年市值均落在这个区间内，当前市值则显著脱离这个空间。

汽车从燃油车变动电动车，并不能改变其重资产、低增速、高波动和低估值的属性。

当然，很多人提出目前的趋势不仅是电动化，还包括智能化、网联化和自动驾驶。这就有想象空间了！不过，我没看出这几个趋势能创造多少价值。汽车不是弄一个大屏幕就智能化了，大屏幕好导航，但和手机导航没什么两样；听音乐更酷些，但之前收音机也能听；看视频恐怕不行，影响开车。停了车还会用这个屏幕享受增值服务吗，我觉得不如早点到家或者办公室用手机或电脑。

自动驾驶的话，目前还早，如果将来全部自动驾驶，安全性大为提高，汽车不再需要人开的话，我觉得反倒不需要这么多汽车了，应该会出现很多汽车服务公司，家庭则会减少购买。

要说这几个趋势对行业有改变的话，就是投入要更高了，引来互联网巨头参与竞争了，对很多企业公司来说不是什么好事。

如果说我们无法判断新能源汽车公司谁会胜出，但是对于这个行业，基于以上分析足以做出判断了，存在较大泡沫！

年至今，特斯拉翻了8.9倍，蔚来翻了15.7倍，长城翻了4.4倍。按目前的市值打对折，对应到年末传统汽车公司市值计算，特斯拉当前市值隐含要卖4万辆车，蔚来要卖万辆，比亚迪要卖万，小鹏要卖万，理想万，合计销量超过市场的60%。而年，他们合计的汽车销量不到行业的1.5%。

写到这，其实就可以结束了，造车新势力泡沫巨大！我们还是再啰嗦一下吧。

市场一般的预测是，到年电动车渗透率在50%左右，假设汽车销量复合增速为2%，电动汽车年销量将达到万辆左右。这个量恰恰是当前几个电动车公司市值隐含的销量（注意前面我还打了对折计算）。就算他们拿下全部份额，股东未来15年也赚不到一分钱。但不是说，不可能杀出一两个成功的公司来。

更何况，他们不可能拿到所有的市场份额。我们分析一下汽车行业的另一个属性。汽车行业品牌众多，车型众多，为什么？汽车作为高价值的大件耐用品，它承担了一个典型将人分类的功能，一方面是反映不同人的偏好，另一方面反映人的收入和社会地位。一看到别人看什么车，就能对他这个人有所认识。这个特性决定了，未来仍然是多种品牌共存的格局，买宝马的人很多还是会选择宝马，买大众的还是买大众，特斯拉不可能把大部分市场份额都拿下。

事实上，我们已经看到欧洲电动车销量增长非常快，大众、雷诺等大卖，特斯拉销量下滑。

传统汽车的难点是发动机，这个技术不是想掌握就能掌握的。而现在的电池技术难度应该低于发动机，除了先发的特斯拉、松下、宁德时代等，大型车企很快将要加入研发。由于电池门槛降低，且有从燃油车转向电动车的革命，科技巨头也纷纷加入，汽车行业竞争实际上更加激烈了。

年，电动车的竞争远未达到激烈的程度。等传统车企都推出较好的电动车，才是造车新势力真正接受考验的时刻。有了智能手机战胜功能机的教训，传统车企会下最大的决心转型，抢电动车的份额。凭借他们的技术积淀、品牌影响力和渠道控制力，我相信他们能拿到大部分电动车的市场份额。-年应该很精彩，拭目以待。

后记：股市是很迷人的，买中一个股票一年可以翻几番。股市又是很残酷的，靠运气赚来的钱终究可能靠实力亏回去。

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