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盈利预测

核心观点

■事件：公司于年7月23日召开第二届董事会第二十次会议，审议通过《关于参股公司收购SierraWireless车载业务相关标的资产的议案》，公司拟对参股公司进行增资，并通过参股公司全资子公司收购SierraWireless车载前装业务相关标的资产。

■通过参股公司收购SierraWireless车载前装模组业务资产，加强车载模组战略布局：广和通拟与深圳市创新投资集团有限公司、深圳前海红土并购基金合伙企业（有限合伙）及深圳建信华讯股权投资基金管理有限公司共同出资36,.92万元对参股公司深圳市锐凌无线技术有限公司进行增资，其中公司对参股公司的总投资额为22,.40万元人民币，占锐凌无线注册资本的49%。此外，锐凌无线通过全资子公司收购SierraWireless车载前装业务相关标的资产，交易对价1.44亿美元。根据未经审计模拟剥离财务报表，标的资产年收入约为1.66亿美元，其收入规模约为上市公司广和通19年营收的60%。因此，优质资产注入锐凌无线后，或将对上市公司的投资收益产生正面影响。

■收购带来协同效应，与公司现有布局相契合：收购带来协同效应，与公司现有布局相契合：此前，公司车联网业务主要面向后装车载系统，主要应用场景包括汽车导航、车队管理等，客户包括华宝科技、比亚迪、长安汽车等国内厂商。为了进一步加强车联网业务核心竞争力，公司收购SierraWireless优质资产积极拓展车联网的前装业务，寻求新增长点。Sierra在嵌入式车载前装蜂窝模块领域已经积累了15年的行业经验，其车载前装通信模块安装量在全球位居前列，主要终端客户包括VW（大众集团）、PSA（标致雪铁龙集团）及FCA（菲亚特克莱斯勒汽车公司）等全球知名整车厂。此次收购将助力公司从后装业务延申至前装，从境内业务拓展至海外。未来，公司将凭借高端客户的品牌示范效应，不断扩大模组在T-BOX等前端设备中的市场份额。

■基于LTE的M2M通信模块将成为汽车标配，国内车规级模组市场空间广阔：未来配置4G模块的T-BOX终端将连接汽车CANBUS总线系统，深度获取车辆的状态信息，是汽车迈向网联化、智能化、自动化的核心硬件终端。根据国家统计局数据统计，年末全国民用汽车保有量万辆，比上年末新增万辆，新增车辆每年为无线通信模块带来约万套的增量市场。此外，存量市场也存在有2G、3G终端向4G终端升级的趋势，我们假设每年约5%-8%的用户进行模块升级优化，初步测算4GT-BOX终端模块规模约40-50亿元/年。

■5G即将大规模商用，车联网进程有望加速，5G-V2X模组规模进一步提升：随着支持5G-V2X的Release-16标准于今年Q2发布，车联网将作为5G应用核心加速落地。车载终端与V2X的融合成为发展趋势，比如前装T-Box终端里需集成C-V2X模组，实现实时通信。例如，19年12月华为曾在奥迪的乘用车、福田汽车的商用车上装载了具有5G+C-V2X技术的5G车载终端T-Box，其中搭载的5G车载模组MH单片价格为元，较LTE模组（约-元）价值量显著提升。我们认为，5G时代搭载C-V2X模组的T-Box将成为主流，5G-V2X模组规模进一步提升。

■传统MI主业优势显著，5G有望带动需求提升：随着蜂窝网络接入成本持续降低，搭载无线通信模组的笔电产品将成为标配。公司已经与全球个人电脑主要供应商HP、Lenovo、Dell、Google、Microsoft等展开技术合作开发，MI业务营收增长迅速。未来随着5G移动通信技术逐步成熟，蜂窝模组渗透率将持续提升。公司启动了“5G无线通信模块及5G智能整机产品”的研发工作，MI业务有望进一步发展。

■投资建议：公司通过参股公司全资子公司收购SierraWireless优质资产拓展前装市场，将与现有车联网业务形成协同效应，并将进一步在具备高价值的车联网模组方面巩固产业和技术领先优势。同时，公司无线通信模组在笔电市场依旧保持绝佳优势，市场渗透率有望进一步提升。我们预计公司20-22年总营收分别为：29.56亿元、39.84亿元、51.75亿元，归母净利润分别为：2.64亿元、3.66亿元和4.90亿元，对应现价PE分别为53倍、38倍、28倍，维持“强烈推荐”评级。

■风险提示：原材料价格变动风险；车规级模组出货进展不及预期；MI业务在大客户导入速度不及预期；国内2G、3G退网及物联网产业成熟度不及预期。

附：盈利预测表

长城证券研究所通信团队

吴彤

通信行业首席分析师，新加坡国立大学电子与计算机工程博士，曾就职于新加坡科技研究局，具备5年通信行业研究经验。

Email：wutong