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摘要

复盘宏发，年下半年宏发股价出现拐点，我们认为主要原因系高压直流继电器业务让公司的成长属性增加。年，多个电动车车型陆续推出，全球新能源汽车渗透率约2.4%，渗透率提升。从公司自身来看，年高压直流继电器发货额4.8亿元，占公司营收比例6%，随公司产品进入国际一线车企，高压直流继电器在公司营收占比预计不断提升。本篇报告借鉴宏发在传统车业务的发展，探究公司如何超越竞争对手？并分析高压直流继电器的市场空间、竞争格局，为何公司在新能车领域有望成为高压直流继电器龙头？最后对比分析宏发、法拉：两个公司产品都具有延展性，且下游相对分散，电动车相关业务虽然目前占比较低，但未来有望成为增长最快的下游，拉动公司业绩增速。复盘传统车继电器：从合资到超越合作伙伴宏发成立于年，在年开始布局传统车继电器，从独立布局，到合资，到再次独立，宏发在市占率上超越了合作伙伴。年，宏发汽车继电器收入9.3亿元，全球占比8%，位列第三。在年收购海拉汽车继电器业务后，预计全球市占率提升至11%。在客户方面，从国内到海外，宏发逐步突破一线客户。在年与合资伙伴分开之后，宏发在传统车继电器的竞争力并未减弱，年后，宏发传统车继电器开始进入世界主流整车厂，包括美国通用、福特汽车、日本马自达、日产汽车等。我们认为宏发在传统车继电器的核心竞争力为自动化产线布局，自动化产线可以使得产品品质与效率均提升。由于传统车继电器安全性要求高，自动化产线可提升产品的一致性、稳定性。传统车继电器单车价值量并不高，自动化产线可提高生产效率，降低成本。年之后，中国企业普遍遭遇人工成本压力，宏发取得难以复制的核心竞争力。为何宏发有望在高压直流继电器成为龙头？优势1-宏发在汽车领域已积累资源优势。从公司典型客户来看，部分国际一线客户同时为宏发汽车继电器、高压直流继电器客户，如福特、奔驰、宝马、大众，说明宏发在原有客户基础之上顺利导入高压直流继电器产品。优势2-从产品数量看，宏发高压直流继电器品类显著多于松下、电装。宏发